【研报】家电行业2019年报业绩前瞻：白电龙头强者恒强厨电企稳拐点可期-20200213[18页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 家用电器行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 家电行业家电行业 2019 年报业绩前瞻年报业绩前瞻：白电龙头白电龙头强者强者 恒强，厨电企稳拐点可期恒强，厨电企稳拐点可期 白电各品类全年表现较为平稳，龙头公司白电各品类全年表现较为平稳，龙头公司强者恒强强者恒强。据产业在线数据显示，受 今夏气温普遍偏低及 18 年末抢出口影响， 空调行业空调行业 2019 年年内外销内外销市场表现市场表现均均 较为平淡较为平淡，分季度来看，Q4 空调内销受促销拉动降幅收窄，外销市场延续 Q3 的稳健增长态势，

2、综合下单季度总销量表现领先于其余季度； 冰箱冰箱行业行业全年受全年受 内销回暖拉动较内销回暖拉动较 18 年小幅提振年小幅提振，Q4 或受促销活动及产品结构升级等因素拉 动，内销市场表现尤为亮眼；洗衣机外销贡献主要增长动力洗衣机外销贡献主要增长动力，行业，行业整体整体表现平表现平 稳稳。白电行业集中度稳中有升，白电行业集中度稳中有升，龙头龙头公司经营韧性依旧公司经营韧性依旧，其中格力电器受空调 行业整体略显平淡及上半年公司线上相对弱势表现影响， 我们预计全年营收略 增（0%-5%），业绩受四季度大规模让利补贴影响料将持平略减；美的集团多 品类协同发展，预计全年营收和业绩延续稳健态势；海尔智家主

3、业表现稳中向 好，受益于空调板块整体策略调整及促销活动拉动，Q4 收入有望加速至 10% 左右增长，全年业绩受 Q3 资产置换一次性影响将提振明显（20%-25%）。 厨电厨电行业行业经营经营企稳企稳拐点可期拐点可期。2019H1 厨电行业受地产行业影响明显，处于筑 底阶段， 随着下半年以来竣工数据持续向好， 对家电销售的拉动效应逐步显现， 内销市场零售端逐步企稳小幅回暖。从目前疫情影响来看，预计厨电主要企业 经营回暖拐点将略有推迟。受地产回暖及工程渠道品牌优势影响，预计老板电 器 2019 全年营收增速保持稳健增长，业绩受益于成本红利及费用管控将有明 显改善（5%-10%）。华帝股份随着渠道

4、库存调整到位，我们预计公司 Q4 营 收降幅将略有收窄至-5%左右，2020 年随着地产竣工对厨电需求的拉动，经营 拐点可期。 小家电龙头依旧稳健。小家电龙头依旧稳健。小家电行业具有地产关联度低、品类丰富、渗透率较低 等特点，新品频发且抗周期性较强，龙头公司苏泊尔和九阳股份预计全年表现 稳健， 新宝股份受益于摩飞等自主品牌获效及海外业务稳健发展全年有望明显 改善，小熊电器受益于新品频出及产品升级全年营收与业绩表现稳中向好。 原材料价格同比全数下行原材料价格同比全数下行， 人民币持续贬值态势， 人民币持续贬值态势。 家电行业主要原材料包括钢、 铜、铝及塑料，合计占比约为 40%。我们选取 SHF

5、E 螺纹钢、SHFE 铜、SHFE 铝和 DCE 塑料价格作为原材料追踪指标，Q4 价格同比全数明显下行。汇率方汇率方 面面，Q4 美元兑人民币汇率均值持续提升，但人民币贬值幅度收窄，整体利好 美元出口企业毛利率及财务费用（汇兑损益）。成本红利及汇率贬值均将助力 盈利能力提升。 投资策略：投资策略：短期内疫情对家电行业消费料将产生一定冲击短期内疫情对家电行业消费料将产生一定冲击，但但家电消费较为家电消费较为 刚性预计只会推迟需求，综刚性预计只会推迟需求，综合合来看来看疫情整体影响有限。疫情整体影响有限。且长期来看，随着企业 减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的试点推行，家电行业有望受益

6、回暖；另外 MSCI 纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长 期配置价值， 行业评级维持 “推荐” 。 重点推荐确定性较高以及预期改善品种： 1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司：格力电器、美的集团格力电器、美的集团 和海尔智家和海尔智家；2）受益于竣工预期改善的厨电龙头公司：老板电器和华帝股份老板电器和华帝股份； 3）抗周期性强的小家电龙头公司：苏泊尔、九阳股份和新宝股份苏泊尔、九阳股份和新宝股份。 风险提示：风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元） PE（倍）（倍