1、达仁堂(600329)深度报告：百年老字号基础雄厚，国企混改开启新征程周小刚(分析师)赵宁宁(分析师)S0350521090002S0350523040002评级：买入(维持)证券研究报告2023年08月15日医药行业请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M达仁堂-4.2%-11.0%78.9%沪深3000.4%-2.7%-7.4%最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）824995031124213550增长率(%)19151821归母净利润（百万元）862117214671855增长率(%)12362526摊薄每股

2、收益（元）1.121.521.902.40ROE(%)13161719P/E26272117P/B3443P/S3332EV/EBITDA26252015资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告达仁堂（600329）2023年半年报业绩预告点评：国企混改打开业绩空间，中报业绩预告超预期 （买入）*中药*周小刚，赵宁宁2023-07-16达仁堂（600329）2023年一季报点评：一季报业绩增长超预期，期待中长期价值释放 （买入）*中药*周小刚2023-05-01达仁堂（600329）点评报告：收入端核心产品放量超预期，利润端基本符合预期 （买入）*中药*周小刚2023-04-02-0.1

3、6330.16530.49390.82261.15121.4798达仁堂沪深300ZZpYXZRZnXxUaQdN6MoMpPsQnOeRnNwOeRoPtNbRrQnNvPoPqNuOtRnM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要 传承乐家老铺百年历史，产品储备丰富。达仁堂是有着340余年历史清代乐家老铺的正宗后裔，具有深厚的中药老字号品牌基础，旗下储备安宫牛黄丸、牛黄清心丸、清宫寿桃丸等名贵中成药；并从剂型创新、智能制造等方面推动中药现代化的进程，储备了丰富的现代中药品种资源：截至2022年底，达仁堂具有599个批准文号；22个剂型；114个独家生产品种；223个国家医保品种；

4、75个基药品种；1个国家机密品种；1个国家秘密品种。公司产品梯队呈现一超多强的局面，奠定长期增长基础。公司核心产品速效救心丸在急救领域具有极强的消费者认知，且速效救心丸常服市场空间尚未大幅打开，产品受众拓展空间较大。二线梯队产品适应症覆盖面较全，且积极推进上市后二次开发，目前体量普遍较小：部分竞争力强、相对成熟的产品如清咽滴丸、清宫寿桃丸、胃肠安丸等具有中短期及长期放量基础；相对处于弱势的部分产品如通脉养心丸、参附强心丸、舒脑欣滴丸，随着市场开发维护，也将逐渐贡献增量。立体化推进国企混改。国企混改以来，公司实施“1+5”战略布局，打造达仁堂主品牌，发展中医药相关的5个产业方向，聚焦“三核九翼”

5、产品线。在销售方面，进行营销平台整合发挥资源协同作用。从生产方面，推进产业中心建设、药材体系协同重塑、智能制造降本提质。从创新方面，持续推进重点品种二次开发，发展中药大品种。随着“达仁堂”品牌聚焦和重塑下二次活力的迸发，销售平台整合及招商覆盖面增加，产品销售可期。同时成本端控制提高毛利额，看好公司产品开发空间及业绩中长期确定性，我们预计2023-2025年归母净利润为11.72/14.67/18.55亿元，对应当前股价PE为27/21/17倍，维持“买入”评级。风险提示：1）速效救心丸、清咽滴丸等核心产品销售推广不及预期；2）中药原材料价格大幅上涨影响公司利润；3）降本提质不及预期影响公司毛利

6、额；4）疫情波动影响院内就诊从而对处方药端产生负面影响；5）宏观经济发展不及预期影响公司经营策略；6）产品集采降价等政策风险影响公司业绩。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录1、达仁堂传承乐家老铺百年历史，国企混改开启新征程1.1、传承乐家老铺中药文化，引领中药现代化发展1.2、全产业链中成药企业集团1.3、具有丰富的现代中药品种资源1.4、国企混改引入外部股东，增加经营活力1.5、国企混改立体化推进1.5.1 品牌焕新升级1.5.2 聚能核心主品，聚焦三核九翼1.5.3 营销平台整合1.5.4 强化科研创新1.6、改革成效初显，利润端增速可期2、心脑血管产品矩阵救心、养心、强心、舒