1、 1/24 2023 年年 8 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 行业研究报告 慧博智能投研 券商行业深度：券商行业深度：政策导向、市场机遇、边际政策导向、市场机遇、边际变化及相关公司深度梳理变化及相关公司深度梳理 日前，中共中央政治局会议首提“活跃资本市场”，随后证监会指出“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位”，资本市场政策转向积极。而后续资本市场投融资端、交易端的改革也将有望持续落地，届时将吸引更多长线资金、机构资金入场，大大提振市场信心。可见券商板块展业环境持续优化，具备较好的配置时机。以下我们将就现阶

2、段的券商市场展开分析论述，当下市场行业现状如何？从以往行情复盘可得到哪些重要信息？当下市场政策导向如何？面临怎样的市场机遇和具体的市场环境？呈现怎样的资本效应？于不同券商投资机会主要有哪些要点？行业相关公司发展现状如何？行业呈现怎样的边际变化及发展趋势？以下我们逐一分析相关问题。目录目录 一、行业现状.1 二、行情复盘.4 三、政策导向分析.7 四、市场机遇和具体环境.10 五、资本效应分析.13 六、投资机会分析.14 七、相关公司.16 八、边际变化及趋势展望.21 九、参考研报.23 一、行业现状一、行业现状 1、我国股票发行制度逐步改革推进我国股票发行制度逐步改革推进 从全球范围来看，

3、股票发行制度主要包括三种：审批制、核准制和注册制，每一种制度对应着市场的不同发展阶段。我国自 1990 年末成立股票市场以来，经历了由审批制到核准制，再到注册制的改革历程。1990-2000 年：强行政干预下的审批制年：强行政干预下的审批制。审批制是完全计划发行的模式，由于在股票市场发展初期的发行人、投资者、中介机构等市场参与主体尚不成熟，为维护股票市场平稳发展和平衡复杂的社会经济关系，采用行政计划的办法分配股票发行的指标和额度，地方或行业主管部门负责根据指标推荐企业发行股票。2/24 2023 年年 8 月月 11 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 审批制分为两个阶段：1990-1

4、995 年期间以“总量控制”为主，即发行规模由国家计委和国务院证券委共同确定，省级政府或行业主管部门在指标额度内推荐企业。1996-2000 年实行“总量控制，限报家数”，即证监会在确定的总规模内，根据市场情况向各地区、各部门下达发行企业个数。由于审批制下公司发行股票取决于发行指标和额度，监管部门通过行政权力行使实质性审批职能，较大程度的行政干预导致了严重的寻租现象，而且在经济发展和转型的背景下难以满足企业融资及市场化发展的需要。2001-2022 年：由审批制转向更加市场化的核准制年：由审批制转向更加市场化的核准制。核准制一方面取消了指标和额度管理，并引进证券中介机构的责任，由中介机构判断企

5、业是否达到股票发行条件。另一方面，监管机构对股票发行的合规性和适销性进行实质性审查，并有权否决不符合规定条件的发行申请。我国的核准制分为两个阶段，初期是 2001-2004 年实行的通道制，由监管部门根据各证券公司实力和业绩事先确定发行股票通道数量，证券公司按照“发行一家、再报一家”的原则推荐企业，即“自行排队，限报家数”。尽管核准制的行政干预较审批制明显下降，但排队机制弱化了券商通道数量上的差别，实力较强的券商只能与实力较弱的券商一同排队，行业竞争效率低。此后，证监会于 2003 年 12 月发布证券发行上市保荐制度暂行办法，2004 年 2 月开始实行保荐制，2005 年 1 月通道制才正

6、式废除。在保荐制下，股票发行上市需保荐机构进行保荐，保荐机构、保荐人及其他中介机构对发行人进行尽职调查，对其资料进行审慎核查，并对相关文件的真实性、准确性、完整性负连带责任。不过，核准制下监管机构对于股票发行仍有实质审核权，通过实质审核对发行人披露文件的真实性和发行人的质量进行实质判断，这一方面可以使投资者受到双重保障，但另一方面也意味着监管部门在上市公司质量发生问题时也需承担责任，导致保荐人及其他参与主体的责任落实不够明确。0WtU2WUUkUyX9PaOaQpNmMoMpMfQpPyQfQmNrM8OrRyQvPnRmPxNsQtO 3/24 2023 年年 8 月月 11 日日 行业行业