1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 *Table_Title+评级评级：买入买入（首次）（首次）市场价格：市场价格：2 2.4646 港港元元 分析师：分析师：皇甫晓晗皇甫晓晗 执业证书编号：执业证书编号：S0740521040001 Email： 分析师：张骥分析师：张骥 执业证书编号：执业证书编号：S0740523060001 Email： *Table_Profit+基本状况基本状况 总股本(百万股)1,555 流通股本(百万股)1,555 市价(港元)2.46 市值(百万港元)3,826 流通市值(百万港元)3,826 *Table_QuotePic+股价

2、与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 *Table_Finance1+公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,716 2,204 2,425 2,667 2,978 增长率 yoy%126%28%10%10%12%归母净利润（百万元）568 620 690 759 835 增长率 yoy%225%9%11%10%10%每股收益（元）0.37 0.40 0.44 0.49 0.54 每股现金流量 0.47 0.99 0.41 1.10 0.89 净资产收益率 21%2

3、0%20%18%17%P/E 6.2 5.6 5.1 4.6 4.2 P/B 1.2 1.1 0.9 0.8 0.6 股息率 6.2%8.9%9.9%10.9%12.0%备注：股价选取 2023 年 08 月 10 日收盘价 报告摘要报告摘要 核心观点核心观点：由于市场对于教育板块政策问题的统一悲观，职教板块由于市场对于教育板块政策问题的统一悲观，职教板块估值受到显著估值受到显著压制。而实际情况显著好于市场认知，待具体学校选营落地，公司估值将有望迎压制。而实际情况显著好于市场认知，待具体学校选营落地，公司估值将有望迎来显著重估。来显著重估。首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“买入买入”评级。”评级

4、。从行业角度，我们认为职教板块存在系统性低估；从个股角度，我们认为新高教集团优秀的治理、较高的分红比例，与合理的定位“绩优公用事业股属性”，符合逆向投资者的选股标准。我们预计新高教集团 23-25 年营收 24.25/26.67/29.78 亿元，增速 10%/10%/12%，对应归母净利润 6.90/7.59/8.35 亿元，增速 11%/10%/10%，对应 PE 5.1/4.6/4.2，按 50%的股利支付率，对应股息率为 9.9%/10.9%/12.0%，首次覆盖，给予“买入”评级。当前影响估值的核心变量是政策，方向清晰，落地尚需时日。当前影响估值的核心变量是政策，方向清晰，落地尚需时

5、日。虽然此前 K12 教育政策经历了较大的变动，但国家关于职业教育政策的方向较为明确且积极民办高校可以自主选择营利性并获取投资收益。2019 年以来，各省民办学校分类登记实施办法逐步出台，当前政策层面已无障碍，仅需要根据具体省份规定将每所学校选营落地。我们认为当前板块面对的不确定性不是“0”和“1”的问题，而仅仅是时间和业绩预期精准性的问题。公司是民办职业教育集团中治理优秀的公司，公司是民办职业教育集团中治理优秀的公司，历史经营稳健，财务指标优异。历史经营稳健，财务指标优异。新高教集团在全国 7 所省份布局 8 所民办高等教育学校。公司 2014-2022 年收入 CAGR 32.08%，归母

6、净利润 CAGR 28.91%。除 2020 年外，公司净利率 28%以上，ROE 近年来在 12%-19%之间，上市以来股利支付率未低于 27%，且近两年提升至 50%左右。我们认为，公司较优的公司治理以及较高的分红率，是逆向布局的有利基础。当前估值下，成长性是加分项，当前估值下，成长性是加分项，公司仍具备成长性，生源稳定，学费仍有提升空公司仍具备成长性，生源稳定，学费仍有提升空间。间。公司过去业绩的高成长性主要为收并购学校带来的学生数增加以及学费住宿费的增长。未来 10 年生源主要源自 05-15 年龄段，且入学率有持续提升空间，在入学人数上可保持适当增长。生均收费方面，公司的学费住宿费较