【研报】对铁路公路行业投资机会的专题思考 ：利率下行周期内铁路公路高股息标的投资价值更优-20200514[15页].pdf

1、 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 铁路公路行业铁路公路行业 报告日期：2020 年 05 月 14 日 利率利率下行下行周期周期内内，铁路公路铁路公路高股息高股息标的标的投资价值投资价值更优更优 对铁路公路行业投资机会的专题思考 行 业 公 司 研 究 铁 路 公 路 行 业 ：姜楠，CFA 执业证书编号：S1230515120001 ：021-80108129 ： table_invest 行业行业评级评级 铁路运输 看好 高速公路 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1高速公路行业深度报告：投资价值或

2、有增厚， 超跌后长期仍是优质避险资产 2020.04.07 2 19 年归母净利润 137 亿元， 未来三 年分红有保障大秦铁路 2019 年报 及 2020 一季报点评2020.04.29 3山东高速（600350）深度报告：开启 改扩建新篇章， 静待利润中枢大幅上移 2020.04.13 42019 利润 30 亿分红超预期，8.8%高 股息攻守兼备山东高速财报跟踪分 析2020.04.24 5铁路公路行业热点十问十答：利空出 尽，攻守兼备铁路公路行业一季度 综述2020.05.06 able_research 报告撰写人： 姜楠 数据支持人： 姜楠 报告导读报告导读 本报告从定性与定量的

3、角度， 分析利率下行期内高分红股票具有超额投 资价值的原因及逻辑，并重申高分红铁路货运及公路标的投资机会。 投资要点投资要点 债券收益率打开下行通道，高分红股票标的凸显投资价值优势债券收益率打开下行通道，高分红股票标的凸显投资价值优势 近期我国逆周期调控政策放量货币供给，债券收益率打开下行通道，流动性宽 松预期仍将持续。从税收角度看，从税收角度看，通过对我国税法对股票派息分红及债券利息 收入的税收规定的梳理， 我们发现二者在增值税、 个人所得税等方面有所差异， 股票分红税后收益相对债券利息收入更高。从分红后填权行情看，从分红后填权行情看，基于利润创 造单一驱动角度和利润创造和成熟期企业再投资决

4、策转型共同驱动角度的逻 辑推演，我们认为股票分红后填权行情的发生实属必然。 利率下行利率下行周期内周期内，高分红铁路公路标的组合高分红铁路公路标的组合实现实现正累计超额收益正累计超额收益 我们选取高速板块 5 个高分红龙头标的及铁路货运龙头大秦铁路构建等权重 股票组合，以 2011 年 1 月为时间起点进行回测，结果显示，该组合在以往流 动性宽松期往往能够跑出正累计超额收益， 且利率越宽松， 累计超额收益越大。 若当下宽货币宽信用的节奏加码维系， 我们认为铁路公路高股息标的组合累计若当下宽货币宽信用的节奏加码维系， 我们认为铁路公路高股息标的组合累计 超额收益仍能向上继续突破。超额收益仍能向上

5、继续突破。 绝对收益角度看，首推山东高速、大秦铁路绝对收益角度看，首推山东高速、大秦铁路 山东高速：山东高速：其一，估值处于历史底部，超预期高股息带来防守性；其二，改扩 建利润中枢上移，利润及估值双升带来成长性；其三，投资收益可持续，不确 定性降低。综上，6.71%高股息叠加利润估值双升，攻守兼备。 大秦铁路：大秦铁路：其一，承诺每股分红 0.48 元，6.91%股息率确定性强；其二，利空 出尽，运量静待边际改善。5 月需求已有回升，但供给端受限春季大修，我们 看好 6 月份及以后的运量表现，预计 2020 年全年运量 4 亿吨，2021 年全年运 量可以回升到 4.3 亿吨以上，长期“三层安

6、全垫”逻辑支撑不改。 同时建议关注宁沪高速、粤高速同时建议关注宁沪高速、粤高速 A、深高速及招商公路、深高速及招商公路 宁沪高速：宁沪高速：整体受益区域经济发展优势，分红政策较稳健，建议关注在建路产 进度及房地产预售结转。 粤高速粤高速 A：围绕主业多元发展，积极盘活投资效率，建议关注佛开高速南段收 费期重核。 深高速：深高速：收费公路主业区位优势明显，大环保业务版图扩张，配合已有梅林关 及贵州贵龙房地产业务，业绩增长有望多点突破。建议关注大环保板块布局推 进。 招商公路：招商公路：业务一主双元，投资运营板块配合智慧交通板块及交通科技板块保 障业绩及现金流稳增长，建议关注路产扩张成长性。 风险