1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/商业贸易/百货 证券研究报告 银座股份银座股份（600858）公司研究报告公司研究报告 2023 年 08 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 08 月 11 日收盘价（元）6.12 52 周股价波动（元）4.95-6.75 总股本/流通 A 股（百万股）520/518 总市值/流通市值（百万元）3183/3167 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_QuoteI

2、nfo-8.59%-2.59%3.41%9.41%15.41%2022/82022/112023/22023/5银座股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）1.5 3.2 6.2 相对涨幅（%）-2.2-0.2 7.7 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23183110 Email: 山东零售龙头，多业态协同

3、夯实竞争力山东零售龙头，多业态协同夯实竞争力 Table_Summary 投资要点：投资要点：深耕山东的国资零售龙头深耕山东的国资零售龙头。业态丰富：公司经营业态覆盖百货商场、大型综合超市、购物中心；同时从事少量商品房开发业务。截至 2022 年末拥有门店116 家，其中百货 45 家、超市 43 家、购物中心 3 家、潍坊临朐华兴商场 23 家、社区店 2 家，同时受托管理银座商城旗下非上市门店 46 家。商业收入为主，复苏弹性优：2022 年商业收入主营占比 99.1%，其中百货/超市/购物中心收入占零售收入各 51.3%/40.9%/7.8%（19 年总额法口径各占 63.8%/29.4

4、%/6.8%）；1Q23 公司收入 16.4 亿元降 5.18%，净利润 0.9 亿元增 62.3%，净利较 1Q19增长 34%。大股东持续增持，员工持股激励充分：2022 年茂业系减持，退出股权之争，大股东鲁商集团自 2010 年以来持续增持，集团及一致行动人持股比例由 26.99%提升至 39.96%；公司 2020 年 11 月、2021 年 9 月共计授予 1545万份股票期权，2020 年度员工持股计划将于 2023 年 10 月 15 日到期届满，截至 1Q23 持有公司股份 2421 万股，持股占比 4.65%。区域规模优势显著，集团资源协同有空间。区域规模优势显著，集团资源协

5、同有空间。山东市场消费潜力大：山东为全国人口第二大省，GDP、社零第三大省，为零售业发展提供了良好支撑。一城多店立体布局，线上线下创新活力：立体化布局强化规模优势，重点布局济南、潍坊、淄博、滨州、泰安、东营、临沂等地，购百店龄成熟；公司探索到家、到店、社区团购等新模式，搭建私域流量池，试水直播带货、IP 营销等措施持续推进线上线下融合；疫情期间超市业态不断深化供应链改革及标准化运营、引入网红商品、引进预制菜等；购百业态加快门店调整，门店焕新升级打造体验式消费场景，2020-22 年坪效有所提升。集团资源协同，同业竞争仍待解决：自 2013 年起公司托管银座商城零售门店，集团层面仍有较多优质资产

6、尚未注入，如 2016 年未通过的资产注入方案（因茂业系否决）中包含的银座商城总部与零售业相关的部分经营性资产、18 家子公司股权，2022 年 4 月公司筹划收购的日照银座、七里山店、银座电器等。经营改善，盈利能力提升经营改善，盈利能力提升。毛利率和费用率改善：2020-22 年零售业务综合毛利率由 25.9%增至 28.2%，期间费用率由 37.31%降至 36.43%，1Q23 期间费用率进一步降至 29.24%。资本开支高峰已过：随公司扩张节奏放缓，资本开支由高峰时期的 8-12 亿元/年降至约 2 亿元/年，剔除租赁负债利息费用后的2021/2022 年财务费用各 1.99/1.88