【研报】环保行业投资策略：底部反转聚焦高壁垒-20200720[27页].pdf

1、环保行业投资策略环保行业投资策略 底部反转，聚焦高壁垒底部反转，聚焦高壁垒 国盛证券环保行业首席分析师国盛证券环保行业首席分析师 杨心成杨心成 执业证书编号：执业证书编号：S0680518020001S0680518020001 证券研究报告 | 行业策略 2020年7月20日 投资要点（行业评级：增持）投资要点（行业评级：增持） 板块复盘：洗牌与调整并存板块复盘：洗牌与调整并存 行业2015-2017年信用扩张过快，负债率攀升， 2017-2018年经历阵痛，在金融去杠杆、 PPP清库大背景下融资困难，2018年起因无法承接新项目，业绩大幅下滑，2019年上 市公司精选工程项目，并且重点转向

2、运营业务； 目前申万环保估值（TTM）29.4X，30%分位，仍处于底部区域。 20202020年板块看点：融资放宽、行业空间增大，压制年板块看点：融资放宽、行业空间增大，压制PEPE因素解除因素解除 利率下行、再融资新规释放积极信号， REITs出台恰逢其时。环保行业整体融资成本 降低，对环保板块重大利好，资金问题得以解决，压制行业估值的最重要因素改善； 行业空间增大：（1）垃圾分类、污水资源化等催化下行业本身增长空间广阔；“十 三五” 考核节点将至，确保需求；且经济增速下行期，环保的投资属性望体现。（2） 2020年以来环保专项债总量扩容、占比提升，进一步扩大行业空间。 子行业及个股推荐：

3、看好高壁垒运营资产及核心技术设备商子行业及个股推荐：看好高壁垒运营资产及核心技术设备商 垃圾焚烧：垃圾焚烧中长期还有将近翻倍空间。焚烧龙头，如：瀚蓝环境、伟明 环保等投产大年已至，业绩确定性高； 生物质发电：政策向好，行业格局优化，市场空间巨大。推荐盈利能力强、有望 今明年集中投产的生物质龙头长青集团； 危废处置：危废产能缺口极大，环保督察趋严，危废处置真实需求逐渐显现。推 荐潜在产能大的浙富控股；以及三大板块齐头并进，业绩持续增长的高能环境； 水处理：膜市场空间广阔，技术壁垒高，行业“十四五”迎高速发展期。推荐技 术壁垒高、重新聚焦膜业务、估值有望提升的碧水源。 nMqPqQoRtMmOuM

4、oRqMqPtQaQdN6MtRpPmOnNiNrRrOiNsQqR7NmMvMxNnMxPuOtQnO 环保行业整体好转，2020年业绩望逐季改善 债权、股权融资改善，行业空间增大 精选子板块：垃圾焚烧、水务、危废、水处理 一、 二、 三、 目录目录 1.1 1.1 环保行业环保行业20152015- -20182018年扩张过快，出现经营风险年扩张过快，出现经营风险 20152015- -20172017年：行业扩张过快，负债率攀升年：行业扩张过快，负债率攀升。该阶段行业兴起PPP模式, 信用扩张 过快，而大部分企业主营业务属于重资产、回报期长的投项目，导致行业整体 杠杆率快速升高，财政能

5、力较弱地区的PPP项目成为主要风险来源。 20182018年：盈利状况下滑幅度为近年最高，回款慢于预期。年：盈利状况下滑幅度为近年最高，回款慢于预期。2018年申万环保归母 净利同比下降76%，盈利能力大幅下滑，亏损为近年最高。行业毛利率、净利 率降低，财务费用率明显升高，同时商誉减值增幅扩大，回款慢于预期。 20192019年环保行业整体好转，年环保行业整体好转，20202020年业绩望逐季改善。年业绩望逐季改善。 20172017- -2020.62020.6月月PPPPPP管理库项目金额管理库项目金额/ /万亿万亿资产负债率（环保资产负债率（环保行业信用大幅扩张行业信用大幅扩张） 来源：

6、财政部来源：财政部PPPPPP中心，国盛证券研究所中心，国盛证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2017.1 2017.4 2017.7 2017.10 2018.2 2018.6 2018.9 2018.12 2019.3 2019.6 2019.9 2019.12 2020.4 执行阶段采购阶段准备阶段 1.21.2 估值估值回升，有望底部反转回升，有望底部反转 20192019年估值处于底部，目前估值回升，有望底部反转年估值处于底部，目前估值回升，有望底部反转： 行业层面：“十三五”考核节点将至，环保专项债、污水资源化、垃圾分类、 医废补短板、长江及黄河流域大保护等利