1、 1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。PC 市场边际改善，AI 服务器发展带来机遇PC 市场边际改善，AI 服务器发展带来机遇 联想集团（992.HK）是领先的 ICT 科技企业和智能服务厂商，公司具有显著的国际化特征，2023 财年海外收入占比高达 76%，公司三大核心业务，包括IDG（Intelligent Device Group）智能设备业务集团（占公司总营收规模的 75%，其中 PC 业务保持市占率 23.1%的冠军地位）、ISG(Infrastructure Service

2、Group)基础设备方案（包括服务器、存储设备、网络设备等全面的基础设施解决方案）和 SSG(Solution&Service Group)方案服务业务(IT支持服务、智能运维业务和智能解决方案)。PC 业务的边际改善，AI 服务器的崛起和高盈利能力的 SSG 业务占比提升驱动公司在下半年迎来业绩改善。联想集团（992.HK）是领先的 ICT 科技企业和智能服务厂商，公司具有显著的国际化特征，2023 财年海外收入占比高达 76%，公司三大核心业务，包括IDG（Intelligent Device Group）智能设备业务集团（占公司总营收规模的 75%，其中 PC 业务保持市占率 23.1%

3、的冠军地位）、ISG(Infrastructure Service Group)基础设备方案（包括服务器、存储设备、网络设备等全面的基础设施解决方案）和 SSG(Solution&Service Group)方案服务业务(IT支持服务、智能运维业务和智能解决方案)。PC 业务的边际改善，AI 服务器的崛起和高盈利能力的 SSG 业务占比提升驱动公司在下半年迎来业绩改善。报告摘要 报告摘要 PC 市场边际改善，2024 年有望逐渐重回增长：PC 市场边际改善，2024 年有望逐渐重回增长：受需求疲软、库存过剩与宏观经济环节恶化影响，FY2023年联想IDG业务创收49,371百万美元，同比下滑2

4、0.8%。在全球 PC 市场下行的大环境下，联想市场份额稳固，仍保持全球冠军地位，展现了出色的供应链管理与渠道能力。根据 IDG 数据，全球 PC 市场预计于 2024年回升，其中商用 PC 市场将成为推动市场恢复的核心动力，有望带动 IDG 业务逐步向稳回升。凭借全栈式服务，ISG 业务有望实现双位数增长：凭借全栈式服务，ISG 业务有望实现双位数增长：作为算力载体的 AI 服务器是科技企业角逐的核心，联想集团的服务器、存储和软件等细分业务已经从转型域进入绩效域，成为驱动集团未来成长的强劲引擎，该转型过程伴随着产品高端化的特点。SSG 业务驱动整体盈利能力提升：SSG 业务驱动整体盈利能力提

5、升：2023 财年公司 SSG 业务以高利润率与高增长驱动集团整体盈利能力提升，以 10%的收入占比创造了 27.4%的公司利润。其中公司运维服务收入同比增长 67%，支持服务营收增长 14%，项目与解决方案服务增长 13%。此外，超过 50%收入来自非硬件为中心的业务，表明联想的 SSG 服务渗透率逐渐提升，未来仍将以较强的盈利能力带动公司整体盈利能力提升。投资建议：投资建议：公司是全球头部的消费电子品牌公司，同时伴随 AI 的发展浪潮在服务器业务领域表现高速增长。2023/2024 财年 PC 市场处于触底反弹的阶段，IDC预计 2023 年下半年环比恢复，尤其是商用 PC 的加速，预计推

6、动 PC 市场恢复并超越疫情之前的水平。PC 以外多元化业务为公司夯实业绩表现，FY2023 非 PC营收同比上升 7%，占比提高至近 40%，非 PC 业务的整体利润率和增长率都优于传统 PC 业务，未来公司的利润结构有望得到持续优化。我们参照公司同业的估值水平，按照本财年（2023/2024E）的预计市盈率 12.0 x,给予公司 10.2 港元的股价，距离最近收市价有 20.0%的涨幅，首次覆盖予以“买入”评级。风险提示：PC 行业景气度恢复慢于预期；PC 与服务器行业竞争加剧风险；宏观经济复苏不及预期等。风险提示：PC 行业景气度恢复慢于预期；PC 与服务器行业竞争加剧风险；宏观经济复