1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 Grab(GRAB US)本地生态协同助力本地生态协同助力,新兴市场笃行志远新兴市场笃行志远 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):4.53 2023 年 8 月 09 日美国 互联网互联网 东南亚东南亚本地生活龙头本地生活龙头，多业务协同打造生态系统，多业务协同打造生态系统 Grab 是东南亚本地生活龙头，业务包括出行、外卖、数字金融服务等。当前东南亚经济增长迅速，城市化率、互联网渗透率快速提升的背景下，Grab 多项业务处于领先地位，凭借完

2、善的战略布局和优质服务能力不断巩固自身壁垒，有望在快速增长的市场中占据更高的份额。我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 23/27/31 亿美元，non-IFRS EBITDA 分别为-1.4/1.3/3.1 亿美元，净利润分别为-7.6/-6.8/-5.4 亿美元，基于 SOTP 估值，参照可比公司给予 Grab 目标价 4.53 美元，首次覆盖给予“买入”评级。出行业务：疫情后迎来出行业务：疫情后迎来触底反弹触底反弹，业务成熟贡献稳定增长业务成熟贡献稳定增长 东南亚网约车市场自疫情缓解后迎来“U”型修复，2022 年市场规模同比增长 40.5%。我们认为在城市化进程加速和人均汽车

3、保有量较低的背景下，网约车市场仍有较大提升空间。Grab 作为最早在东南亚布局的网约车平台，凭借较强的司机网络和优质的本地化运营构筑壁垒，在价格和服务质量上有明显优势，目前在印尼和新加坡等主要市场坐稳龙头，2022 年市占率分别为 50%和 52%。随着东南亚出行市场复苏，Grab 出行业务有望贡献稳定增长。外卖业务：外卖业务：战略布局领先同行，战略布局领先同行，高额激励下降支撑盈利空间高额激励下降支撑盈利空间 东南亚外卖市场在疫情期间获得较快发展，2020-2021 两年市场规模复合增速 92%。疫情结束后，堂食放开带来需求短期冲击，2022年外卖市场增速放缓，市场规模同比增长 5%。Gra

4、b 在收入体量、业务完整性、战略布局等方面均领先于其他外卖平台，当前在东南亚多国市占率超过 50%。随着消费者心智成熟，大额激励有下降空间，外卖业务 EBITDA有望在 2023年转正。数字金融服务：数字金融服务：低渗透率低渗透率市场空间广阔，赋能主业打造生态闭环市场空间广阔，赋能主业打造生态闭环 数字金融服务近几年在东南亚发展迅速，无银行账户人口高占比和年轻的人口结构为数字支付普及提供空间。数字金融业务积极为 Grab 主业赋能，提供电子支付、信贷额度、消费积分等，帮助完善 Grab 生态闭环。我们预计我们预计 2022024 4 年公司年公司 nonnon-IFRSIFRS E EBITD

5、ABITDA 回正，给予目标价回正，给予目标价 4.4.5 53 3 美元美元 我们预计 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为 23/27/31 亿美元，同比增长 59%/20%/15%，受益于经营效率的优化，公司 23/24/25 年公司 non-IFRS EBITDA 分别为-1.4/1.3/3.1 亿美元，净利润分别为-7.6/-6.8/-5.4 亿美元；对应2023 年 8 月 7 日收盘价，23-25 年 PS 分别为 6.1/5.0/4.2，基于 SOTP 估值方法，我们给予目标价 4.53美元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场增长不及预期风险、市场竞争加剧风

6、险、公司司机、商家资源流失风险。研究员 苏燕妮苏燕妮 SAC No.S0570523050002 SFC No.BTT483 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(美元)4.53 收盘价(美元 截至 8 月 7 日)3.59 市值(美元百万)13,954 6 个月平均日成交额(美元百万)52.60 52 周价格范围(美元)2.19-4.03 BVPS(美元)1.71 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(美元百万)675.00 1,434 2,2