1、华润啤酒(00291)深度报告：降本增效，决战高端杨仁文(证券分析师)马川琪(证券分析师)廖小慧(联系人)S0350521120001S0350523050001S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2023年08月10日非白酒请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M华润啤酒1.0%-11.9%-7.8%恒生指数4.8%-3.1%-3.8%最近一年走势预测指标（人民币）预测指标（人民币）2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）36428.0 40931.6 43761.3 46832.5 增长率(%)5.9 12.4 6.9 7.0 归母净利

2、润（百万元）4344.0 5189.3 6420.2 7580.1 增长率(%)-5.3 19.5 23.7 18.1 摊薄每股收益（元）1.3 1.6 2.0 2.3 ROE(%)16.1 16.1 16.6 16.4 P/E37.3 27.6 22.3 18.9 P/B6.0 4.4 3.7 3.1 P/S4.5 3.5 3.3 3.1 EV/EBITDA24.61 14.38 11.49 9.57 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.3007-0.1809-0.06110.05880.17860.2984华润啤酒恒生指数0WpY1VQYlVxUaQ9R9PmOqQsQnOiNnN

3、xPjMrQoPaQrQmMMYnRpPuOrQmM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要中国啤酒行业领军企业中国啤酒行业领军企业，啤酒业务稳健发展啤酒业务稳健发展 华润啤酒是华润集团属下的啤酒上市公司华润啤酒是华润集团属下的啤酒上市公司，主要从事啤酒业务的香港投资控股公司主要从事啤酒业务的香港投资控股公司。该公司主要业务包括啤酒产品的生产该公司主要业务包括啤酒产品的生产、销售及分销销售及分销，创立于1994年，主要子公司包括华创饮品贸易有限公司、华润雪花啤酒有限公司以及华润雪花啤酒(四川)有限责任公司等，2018年与国际知名啤酒公司Heineken达成战略合作。2022年

4、华润啤酒在中国啤酒行业市占率和中国啤酒销量中均排名第一，龙头地位稳固。主营啤酒业务主营啤酒业务，产品结构持续优化产品结构持续优化，高端化卓有成效高端化卓有成效。华润啤酒超高端及高端系列包括雪花脸谱、匠心营造、黑狮、喜力星银、喜力经典等，次高档系列包括雪花勇闯天涯、勇闯天涯super X等，主流系列包括雪花清爽等。公司2022年啤酒总销量1100万千升，次高档及以上产品销量210万千升，占比18.9%，同比增长12.6%。20222022年业绩稳健增长年业绩稳健增长。华润啤酒2022年主营业务收入352.6亿元，同比增长5.6%。整体毛利率受到原材料成本大幅上涨由2021年约39.2%下降至20

5、22年的38.5%。2022年归母净利润43.4亿元，同比下降约5.3%。集约化产能布局集约化产能布局，降本增效效果显著降本增效效果显著。截至2022年底，华润啤酒运营啤酒厂房63个，较2017年底减少24个，2022年底年产能18.41百万千升，较2017年降低3.59百万千升。华润啤酒产能利用率逐年增加，由2017年约53.2%提升至2022年约60.3%，产能优化带动毛利率提升，由2017年约33.7%增长至2022年的38.5%。管理费用占收入比率由2017年约15.81%下降至2021年的9.42%。啤酒市场规模增长且高度集中啤酒市场规模增长且高度集中，中高档啤酒市场前景广阔中高档啤

6、酒市场前景广阔 中国啤酒市场规模整体呈增长趋势中国啤酒市场规模整体呈增长趋势，未来将继续稳步发展未来将继续稳步发展。根据Euromonitor报告，全球啤酒行业市场规模由2017年约6346百万美元增长至2021年约6485百万美元，中国啤酒行业市场规模由2017年约5729亿元增长至2022年约6844亿元，2021年中国啤酒市场规模占全球比重已增至16.4%。中国啤酒行业高度集中中国啤酒行业高度集中，头部品牌市占率稳定保持稳定头部品牌市占率稳定保持稳定。根据Euromonitor报告，2021年中国前五大啤酒市场参与者包括华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太、嘉士伯、燕京啤酒，市占率分别为24.3