1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 省属火电龙头，盈利弹性、可持续性兼备 获集团重点支持的省内核心火电企业获集团重点支持的省内核心火电企业，装机规模稳步扩张。装机规模稳步扩张。公司控股在运火电装机 953 万千瓦，省内市占率 23%、位列第二，在建 454 万千瓦机组 23-24 年投产后装机规模将增长 48%;作为皖能集团旗下唯一电力上市主体参股集团优质火电资产神皖能源，为公司贡献近 500万千瓦权益装机，22 年贡献投资收益 6.6 亿元、占总投资收益的 76%。控股在运机组布局安徽，看好发电需求高增潜力和机组利用高水平控股在运机组布局安徽，看好发电需求高增潜力和机组利用高水平。近年安徽在工业

2、新动能和电能替代驱动下用电需求增长动力较足、增速领先长三角，且人均用电量提升空间充足；同时，安徽肩负长三角电力保供重任、电力净送出省地位难改，发电需求将受江浙等地高用电需求的辐射拉动。基于省内“一煤独大”的单一能源结构，安徽对火电的强依赖性赋予公司机组利用率优势，公司 22 年火电利用小时数 4845小时、较可比公司均值高出 340 小时以上，且预计23-24年安徽火电机组平均利用小时数有望保持4700小时以上的较高水平。与共振与共振，火电盈利能力具备修复弹性、可持续性与提升空间火电盈利能力具备修复弹性、可持续性与提升空间。（1）火电主力角色改变趋势下盈利能力得到保障：市场化改革推进、火电议价

3、能力逐步提升，公司售电价 21-22 年分别+8%/+18%，且安徽现货市场建设推进、助力火电实现高溢价。火电收益来源不断丰富：通过推进灵活性改造、参与辅助服务市场获取深度调峰收益，经测算23-25 年公司安徽煤机参与深调净收益年均增速 47%、共计约 3 亿元；容量电价机制有望出台，火电容量投资成本回收可期。（2）成本改善具备高弹性与可持续性：保供政策下公司 23 年长协煤占比提升20pct 至 80%，且供给端放量促使 1H23 煤价高位回落 30%至 800 元/吨，预计 23-25 年煤价中枢将继续下行至 780/745/710 元/吨；公司煤机占比较高（94%）、将充分享受降本利好，

4、业绩预告显示 1H23 归母净利润同比+49%-109%。此外，公司在实现煤电联营、煤炭贸易融合的同时，省内机组背靠两淮煤矿资源区、持续享有产地低价煤优势。待投煤机盈利性强，扩展绿电打开待投煤机盈利性强，扩展绿电打开新增长级。新增长级。待投新疆机组产地煤价优势凸显，且送电通道顺畅、华东用电高需求、电价支撑政策出台保障消纳和电价提升，增大机组点火价差；此外，公司“风光火储”一体化稳步推进，25 年末新能源规划达 400 万千瓦，综合能源转型可期。我们预测 23-25 年公司营收 271.1/288.6/293.7 亿元，归母净利润12.9/16.1/16.7 亿元。参考可比公司估值水平，给予公司

5、 24 年11XPE，对应 24 年目标价 7.81 元，首次覆盖给予“买入”评级。火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。石油化工组 分析师：许隽逸（执业 S1130519040001） 市价（人民币）：6.53 元 目标价（人民币）：7.81 元 公司深度研究 证券研究报告 皖能电力（000543.SZ）2023 年 08 月 09 日 买入（首次评级）公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、获集团重点支持的省内核心火电企业，装机规模稳步扩张.5 1.1 安徽核心火电企业，23 年火电业绩具

6、备修复高弹性.5 1.2 火电控股装机稳健增长，集团资源支持助力权益装机持续扩张.6 1.2.1 控股火电装机高质量稳健增长，24 年底前在运机组有望增加 48%.6 1.2.2 获集团优质资源倾注，增厚权益装机、贡献重要投资收益.7 2、控股在运机组布局安徽，看好发电需求高增潜力和机组利用高水平.9 2.1 市场关注点 1：安徽并非排位前列的用电大省，如何看待省内机组发电需求？.9 2.1.1 解答视角 1：针对安徽省内用电需求，主要看好充足的增长动能和增长空间.9 2.1.2 解答视角 2：电力净送出省肩负华东保供重任，华东用电高需求连带拉动不可忽视.11 2.2 安徽对火电的强依赖性赋予