敷尔佳-公司研究报告-皮肤护理空间广阔医用敷料龙头乘风而起-230809（37页）.pdf

1、 Table_Stock 敷尔佳敷尔佳（301371）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 皮肤护理空间广阔，医用敷料龙头乘风皮肤护理空间广阔，医用敷料龙头乘风而起而起 Table_Rating 增持（首次）增持（首次）Table_Summary 投资摘要投资摘要 敷尔佳敷尔佳:医用敷料与功能性护肤双轮驱动医用敷料与功能性护肤双轮驱动 敷尔佳前身为华信药业，主要从事药品销售。2014年取得敷尔佳商标注册证书，2017年敷尔佳独立运营，专业从事皮肤护理产品运营。公司2022年营收17.69亿元，同增7%，2022年归母净利润8.5亿元，同增5%。公司以医用敷料起家，2018年医用敷料销售占

2、比达90%。在此基础上，公司加快化妆品品类拓展，2022年化妆品营收约为9亿元，占比达51%，已形成医用敷料和化妆品双轮驱动增长格局。功能性护肤和医用敷料市场有望保持高增速功能性护肤和医用敷料市场有望保持高增速 根据弗若斯特沙利文，预计到2026年中国皮肤护理产品行业市场规模将达5,185 亿元，2021年-2026年将保持10.3%的复合增速。其中，专业皮肤护理产品2021年为378亿元，2017-2021年CAGR为36.7%。预计2026年规模达到877亿元，2021-2026CAGR为18.3%。中国功能性护肤品和医疗器械类敷料产品的市场规模由2017年的102.5 亿元和5.7亿 元

3、 增 长 至2021年 的309.6亿 元 和68.2亿 元，CAGR为31.8%和86.3%。预计到2026年，功能性护肤品和医疗器械类敷料产品的市场规模将达到623.0亿元和253.8亿元，CAGR分别为15%和30%。竞争优势：产品、渠道、营销多维拓展竞争优势：产品、渠道、营销多维拓展（1）产品端先发布局产品端先发布局，敷尔佳医用透明质酸钠修复贴是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的II类医用敷料贴类产品。并且专业的药企生产和销售背景增强消费者对公司的信任度，提高新品转化率，大单品黑膜和白膜占领消费者心智，销售持续增长。公司拓展化妆品业务，其中胶原蛋白水光修护贴、虾青素传明酸修护贴、积雪

4、草舒缓修护贴等单品2022年占化妆品收入的比重超过10%，有望打造成为新的大单品。（2）渠道端线上线下多元布局。渠道端线上线下多元布局。线下已形成较为完善的线下经销商管理制度，并通过对经销商准入和退出的管理，提高线下经销商与公司的粘性及协同性。并且2019年开始逐步拓展到CS、KA渠道并不断沉淀私域客户，从而实现了销售终端的纵深延伸。线上多平台发力，拓展小红书、京东、抖音等电商平台及直播带货模式有望带动销售持续增长。（3）营销端）营销端，公司根据市场形势的变化持续进行销售推广模式的创新，紧跟线上流量变迁趋势。早期阶段抓住高性价比的社交营销红利期，奠定良好的口碑基础；后续通过明星代言、直播合作、

5、综艺节目赞助、电商平台推广等多种新业态、新媒体的营销方式赋能品牌推广。线下美容机构、医疗机构、KA、CS等多场景营销，提升消费者体验，增强消费粘性。同业比较：敷尔佳构建多元渠道与营销优势，巨子生物营销发力同业比较：敷尔佳构建多元渠道与营销优势，巨子生物营销发力+医美医美在研储备多，锦波生物三类械先发优势明在研储备多，锦波生物三类械先发优势明显显（1）产品端：国内主要敷料企业的产品均以透明质酸和胶原蛋白原料为主，产品功效包括修复、去红等，并且均拓展功效护肤产品。其中巨子生物旗下可复美单品价格相对较高，盈利能力强。（2）研发端：敷尔佳研发起步相对较晚，通过委托研发缩小技术差距；巨子生物拥有多个医美

6、产品管线在研，有望在2023年之后逐渐商业化；锦波生物重组三型人源化胶原蛋白在2021年6月获得三类医疗器械证，先发优 Table_Industry 行业行业:美容护理美容护理 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:王盼王盼 Tel:021-53686243 E-mail: SAC 编号编号:S0870523030001 联系人联系人:梁瑞梁瑞 Tel:021-53686409 E-mail: SAC 编号编号:S0870123050017 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）59.00 12mth A 股价格区间（元）54.8