1、能源转型大时代能源转型大时代-碳中和下的电力发展与变革碳中和下的电力发展与变革 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）吴吴 杰（公用事业首席分析师）杰（公用事业首席分析师）SAC S0850515120001 傅逸帆（公用事业高级分析师）傅逸帆（公用事业高级分析师）SAC S0850519100001 阎阎 石（公用事业联系人）石（公用事业联系人）胡鸿程（公用事业联系人）胡鸿程（公用事业联系人）2023年年8月月5日日 目录目录 1.电力产业链基本情况电力产业链基本情况 2.装机：火电定位转型装机：火电定位转型，新能源增量替代新能源增量替代 3.电价：市场化改革深入电价：

2、市场化改革深入，电价机制进一步完善电价机制进一步完善 4.碳中和框架碳中和框架 5.投资建议投资建议 6.风险提示风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4XiZsYgUhU9YnPpNpM9P9R7NtRmMoMtQlOqQuMkPmMpQbRqRnNNZmRqOMYtRsR请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电力产业链：发电电力产业链：发电输电输电配电配电售电售电 发电商分类：发电商分类：1、央企：五大发电集团，华能、华电、国能（国电、央企：五大发电集团，华能、华电、国能（国电+神华）、国电投、大

3、唐神华）、国电投、大唐 2、地方国企：浙能，京能，皖能，福能，赣能等、地方国企：浙能，京能，皖能，福能，赣能等 3、少数私企：宝新能源、少数私企：宝新能源 1.1 电力产业链及价格机制电力产业链及价格机制 平均基准电价（火电）平均基准电价（火电）0.37元元/度，上下浮动度，上下浮动 电网售电均价电网售电均价 0.60元元/度度 政府基金政府基金 0.03元元/度度 输配电价输配电价0.20元元/度度 各地价格分级不同各地价格分级不同 注：由于能源局2018年后不再披露电价统计，上述产业链电价为2018年数据 资料来源：发改委，能源局，中电联，海通证券研究所 发电发电 输电输电 配电配电 售电

4、售电 火电、水电、火电、水电、核电等核电等 主干高压及特主干高压及特高压网高压网 城市配网、农城市配网、农村配网村配网 各地供各地供电公司电公司 独立发电商独立发电商 电网公司电网公司 一次一次能源能源 企业企业居民居民 独立售独立售电公司电公司 售电业务逐步市场化售电业务逐步市场化 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 收入端收入端 上网电量上网电量 上网电价上网电价 装机容量装机容量利用小时利用小时（1-厂用电率）厂用电率）成本端成本端 燃料成本燃料成本 折旧成本折旧成本 财务费用财务费用 其它成本及费用其它成本及费用 煤价，铀燃料成本煤价，铀燃

5、料成本 工程造价工程造价 折旧年限折旧年限 融资成本融资成本 1.1 电力行业盈利模式及影响因素电力行业盈利模式及影响因素 基准电价基准电价/核定电价核定电价 市场化电价市场化电价 水资源费等税费水资源费等税费 销售、管理费用等销售、管理费用等 融资规模融资规模 资料来源：海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2 需求：用电需求及结构的传统测算需求：用电需求及结构的传统测算 注：弹性系数=用电量增速/GDP增速，超过1.3为过热，低于0.7为萧条 资料来源：中电联，Wind，海通证券研究所测算 图：用电量增速图：用电量增速 图：用

6、电量结构图：用电量结构 0.00.20.40.60.81.01.21.40.05.010.015.020.025.01999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023Q1GDP增速（%，左轴）用电量增速（%，左轴）弹性系数（右轴）第一产业用电 4%第二产业用电 73%第三产业用电 11%城乡居民生活用电 12%第一产业用电 第二产业用电 第三产业用电 城乡居民生活用电 第一产业用电 2%第二产业用电 74%第三产业用电 11%城乡居民生活用电 1