1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0808 月月 0707 日日 柏楚电子柏楚电子(688188.SH)(688188.SH)公司深度分析公司深度分析 激光切割控制系统龙头，激光切割控制系统龙头，持续突破成长持续突破成长边界边界 证券研究报告证券研究报告 专用计算机设备专用计算机设备 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 275.30275.30 元元 股价股价 (2023(2023-0808-04)04)243.51243.51 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)35,62

2、3.71 流通市值流通市值(百万元百万元)35,623.71 总股本总股本(百万股百万股)146.29 流通股本流通股本(百万股百万股)146.29 1212 个月价格区间个月价格区间 178.56/275.0 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 25.3 25.2-2.0 绝对收益绝对收益 28.4 24.9-3.9 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 陈之馨陈之馨 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450122060030 相关报告相关报告 Q1 业绩增速显著提升，高

3、功率+切割头勾勒第二增长曲线 2023-04-29 单 Q4 业绩改善明显，高功率+切割头开启结构性增长 2023-04-12 收入端增速回正，高功率&切割头开启新一轮增长 2022-10-28 核心观点核心观点：柏楚电子是行业内少数具备“MES、图形、运动控制、驱动、传感”一体化研发能力的公司，管理层对工控自动化行业商业模式理解极深，具备供给创造需求的能力。2016-2022 年公司收入/净利润 CAGR为 39%/36%，平均毛利率、净利率分别为 80.92%、60.81%，2022 年收入/净利润分别为 8.9/4.8 亿元，集高成长与高盈利性于一体。复盘公司发展历史，公司持续完善激光切

4、割领域的生态布局，由控制系统、套料软件向智能切割头、工业互联网拓展，逐渐实现激光切割领域的产品链闭环；同时，公司持续开拓新应用场景，从激光切割控制系统向焊接控制系统、超快控制系统以及驱控一体等领域扩张，持续突破成长边界。第一成长曲线第一成长曲线：公司保持较高市占率公司保持较高市占率，中低功率增长趋于稳健中低功率增长趋于稳健。2022 年公司中低功率控制系统收入 4.34 亿元，占比 48%。中低功率行业基本完成国产替代，激光器价格战告一段落，行业竞争格局稳定，预计未来 3 年行业需求增速 5-10%。公司完整掌握控制系统五大底层技术，产品稳定性和易用性行业领先，根据公司招股说明书及我们最新测算

5、，公司近五年在中低功率领域平均市占率达到 60%以上。中低功率激光控制系统需求稳健增长，将成为公司稳定现金流来源和业绩支撑。第二成长曲线第二成长曲线：“高功率”“高功率”+“切割头”渗透率持续提升，公司收“切割头”渗透率持续提升，公司收入端高速增长入端高速增长。2022年公司高功率控制系统收入占比16%，智能切割头收入占比19%，二者合计占比 35%。高功率市场主要份额被进口厂商占据，未来受光纤激光器降价驱动，高功率渗透率将持续提升，预计未来 3 年行业需求增速 30-50%。根据我们测算，2022 年公司在高功率领域市占率近20%，尚有提升空间，未来板块收入增速有望超过行业。此外，公司于 2

6、020 年推出“高功率+切割头”组合方案，已实现初步放量，并突破国内一线客户，未来有望凭借软硬件结合的整体解决方案，快速占领市场，板块业绩实现高速增长。第三成长曲线第三成长曲线钢构焊接市场空间广阔，焊接业务有望成为钢构焊接市场空间广阔，焊接业务有望成为公司新增长点公司新增长点。-35%-25%-15%-5%5%15%2022-082022-122023-032023-07柏楚电子柏楚电子沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/柏楚电子柏楚电子 2021 年公司发布定增公告，以钢结构场景作为切入点，布局智能焊接机器人。钢构焊