1、证券研究报告|公司深度|光伏设备 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 阿特斯(688472)报告日期：2023 年 08 月 07 日 全球光伏组件龙头，储能业务打造第二成长曲线全球光伏组件龙头，储能业务打造第二成长曲线 阿特斯阿特斯深度报告深度报告 投资要点投资要点 全球领先的光伏组件制造商和全球领先的光伏组件制造商和光储光储应用解决方案提供商应用解决方案提供商 公司主营光伏组件的研发、制造和销售，并以此为基础向大型储能系统及光伏系统业务延伸。2018-2022 年，公司营业收入从 244.38 亿元增长至 475.36 亿元，四年 CAGR为 18.10%；归母净利润从 19.22

2、 亿元增长至 21.57 亿元，四年 CAGR为2.92%。2022 年以来，受益于市场需求爆发、硅基材料价格涨幅收窄、境外运费费用降低、公司一体化程度加深等，公司迎来业绩高增。2023Q1，公司实现归母净利润 9.18 亿元，同比增长 1181.61%。光伏光伏组件组件：国际化品牌及渠道优势国际化品牌及渠道优势显著显著，一体化程度加深增厚盈利，一体化程度加深增厚盈利 公司秉持全球化品牌战略，荣登 BNEF 组件产品可融资性企业榜首；具备全球化视野和经营能力，建立了全球化的销售网络，客户遍布逾百个国家；海外收入占比超 65%，并在泰国、越南等国家设有生产基地。同时，公司光伏系统业务以及控股股东

3、下属能源集团持续赋能组件业务，推动组件出货进一步高增。2023 年 4月，公司宿迁 TOPCon 电池项目投产；2023 年和 2024 年公司新增产能都将采用N 型技术。公司加速一体化产能扩充，2022 年末，硅锭、硅片、电池片和组件年产能分别提升至20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。预计到2023年末，公司硅锭、硅片、电池片和组件产能将分别达到 20.4GW、35GW、50GW 和 50GW。大储系统大储系统：控股股东储能项目储备丰富控股股东储能项目储备丰富，自主订单拓展能力持续提升自主订单拓展能力持续提升 公司大储业务涵盖系统集成、安装运维等全生命周期服务，丰富的项目

4、开发经验铸就深厚护城河。2022 年 9 月，公司发布大型储能系统解决方案 SolBank，产品性能全行业领先，并已获得欧标、美标及国标的认证。公司储能产品制造基地位于江苏省，目前产能 2.5GWh，预计到 2023 年底将扩至 10GWh。公司控股股东下属能源集团拥有约 47GWh 储能项目储备，且多数位于欧美成熟市场；同时，公司自主订单拓展能力持续提升，2023 年以来，已连续中标英国 Pulse Clean Energy、美国 Aypa Power、英国 CERO Generation 和 Enso Energy、英国 Unibal 的储能订单。此外，公司储能系统和光伏组件共用销售渠道，

5、便于公司利用在光伏市场上的品牌和能力优势，加快大型储能业务的发展。盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入”评级：首次覆盖，给予“买入”评级：公司是全球光伏组件龙头，N 型放量及一体化程度加深有望推动量利齐升，大储业务打造第二成长曲线。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 45.70、60.04、75.02 亿元，同比增速分别 112%、31%、25%；EPS 分别 1.24、1.63、2.03 元/股，对应 PE 分别 12.3、9.4、7.5 倍。考虑成长性与一定安全边际，给予公司2024年行业平均估值13.6倍，对应目标市值816亿元，目标股价 22.1 元，对应

6、当前市值有 45%上涨空间。给予“买入”评级。风险提示风险提示 全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 分析师：陈明雨分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040003 分析师：谢金翰分析师：谢金翰 执业证书号：S1230523030003 研究助理：尹仕昕研究助理：尹仕昕 基本数据基本数据 收盘价￥15.24 总市值(百万元)56,208.43 总股本(百万股)3,688.22 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 (百万元)2022 202