1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 20 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 座椅业务成长强化，格拉默带来盈利弹性座椅业务成长强化，格拉默带来盈利弹性 继峰股份（603997.SH）深度跟踪报告2023.8.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李景涛李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 尹欣驰尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李子俊李子俊 汽车及零部件 分析师 S1010521080002 董军韬董军韬 汽车及零部件 分析师 S1010522090003 武平乐武平乐 汽车及

2、零部件 公司作为全球座椅头枕龙头供应商，并购整合格拉默后，成功进军乘用车座椅公司作为全球座椅头枕龙头供应商，并购整合格拉默后，成功进军乘用车座椅总成赛道，并接连斩获新势力、传统豪华、传统燃油订单，合肥汽车内饰件生总成赛道，并接连斩获新势力、传统豪华、传统燃油订单，合肥汽车内饰件生产基地乘用车座椅量产和格拉默整合进展顺利，座舱新产品助力催生业绩第二产基地乘用车座椅量产和格拉默整合进展顺利，座舱新产品助力催生业绩第二成长曲线，成长空间全面打开。成长曲线，成长空间全面打开。我们认为“新势力我们认为“新势力-合资合资-自主”路径将是公司自主”路径将是公司座椅业务发展的起点，未来增量有望受益于格拉默带来

3、的全球化。座椅业务发展的起点，未来增量有望受益于格拉默带来的全球化。我们维持公我们维持公司司 2023/24/25 年净利润预测为年净利润预测为 3.01/6.99/13.00 亿元亿元，参考，参考汽车零部件汽车零部件行业行业PEG=1 的平均水平，结合公司的平均水平，结合公司 2023-25 年业绩增速预测为年业绩增速预测为 108%，给予公司，给予公司2023 年年 60 xPE 的估值的估值，维持目标价维持目标价 16 元，维持“买入”评级。元，维持“买入”评级。接连斩获乘用车座椅定点，成长趋势明确。接连斩获乘用车座椅定点，成长趋势明确。公司乘用车座椅业务目前累计斩获 6个订单，获得了新

4、势力和合资品牌的认可，我们测算当前年化在手订单贡献收入约 60 亿元。当前公司合肥汽车内饰件生产基地已于 2023Q1 实现量产交付，后续将爬坡至 60 万套乘用车座椅的年产能。我们认为公司兼具百年格拉默的技术积累与自主供应商的灵活机制，座椅业务在切入新势力、合资品牌后，有望顺利拓展自主车企客户，“新势力-合资-自主”将是公司座椅业务发展的起点，未来的增量有望受益于全球化推进。座椅行业自主变革已至，继峰破局正当时座椅行业自主变革已至，继峰破局正当时。乘用车座椅兼具功能与安全属性，是不可替代的汽车内饰件。我们测算 2025 年全球/国内乘用车座椅市场空间为3302 亿/1193 亿元，公司座椅业

5、务刚刚起步，后续成长空间广阔。根据 Marklines数据，2021 年座椅全球 CR5 为 92%，市场格局相对集中。公司在成本、响应速度上相对外资座椅供应商具备明显优势，此外借助格拉默拓展优质客户和人才壁垒，将高端乘用车座椅业务顺利拓展。我们认为当前是继峰座椅业务从 1到 N 的时点，公司有望借助新势力上量的东风分享国产替代红利。格拉默整合顺利，格拉默整合顺利，盈利弹性有望释放盈利弹性有望释放。格拉默是德国汽车零部件龙头，农用机械、卡车等座椅产品在欧洲市场份额第一，但盈利能力较差，在被公司收购前净利润率长期保持在 1.5%2.0%的水平。公司持续推进降本增效措施，目前格拉默盈利能力改善效果

6、明显，分季度来看，自 2022Q3 起格拉默业绩改善已经连续四个季度得到验证。分地区来看，亚太区有望通过继峰本部客户资源导入提升国内乘用车市场配套份额；美洲区过去因为原料价格高企等问题导致亏损，有望通过华人高管的就任强化精益管理，盈利弹性有望释放。风险因素：风险因素：下游客户销量不及预期；上游原材料、能源和海运价格上涨；乘用车座椅新订单进展不及预期；格拉默整合不及预期；公司新产品研发推广不及预期。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司作为全球座椅头枕龙头供应商，并购整合格拉默后，成功进军乘用车座椅总成赛道，并接连斩获新势力、传统豪华、传统燃油订单，合肥汽车内饰件生产基地乘用车座椅量产