1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 战略明晰模式重构，蓄势而发启新程 主要观点：主要观点：Table_Summary 产品种类丰富，天然植物药领域领先者产品种类丰富，天然植物药领域领先者 昆药集团股份有限公司成立于 1951 年 3 月，2000 年 12 月在上海证券交易所上市，是华润三九旗下天然植物药的领先企业。公司产品涵盖心脑血管、骨科、抗疟疾及脾胃类、妇科（身心）类等治疗领域，核心产品包括昆药血塞通系列、蒿甲醚系列、参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、玻璃酸钠注射液、阿法骨化醇软胶囊、草乌甲素软胶囊等。2022 年公司实现营业收入 82.82 亿元，同比+0.35%，归母

2、净利润 3.83 亿元，同比-24.52%，公司营收基本持平而归母净利润同比下降，主要系公司 2022 年做了资产减值计提，以及 2021 年归母净利润高基数的缘故。2023 年一季度实现营业收入 19.1 亿元，同比-19.19%；归母净利润 1.31 亿元，同比+14.47%。战略明晰模式重构，蓄势而发启新程战略明晰模式重构，蓄势而发启新程 2023 年 1 月 19 日，随着公司董、监事会改组工作圆满完成，公司控股股东变更为华润三九医药股份有限公司（以下简称“华润三九”），直接持股比例为 28%。实际控制人变更为中国华润有限公司，公司正式成为华润三九旗下成员企业。随后，昆药集团与华润三九

3、顺利开展了启航计划“四个重塑”行动学习项目第三阶段“组织发展”的主题融合活动，为昆药“十四五”的业务发展把脉定向、守正创新。华润三九成为昆药集团的控股股东后，将从渠道、品牌、管理等各方面为昆药集团赋能，深入挖掘公司产品及品牌内涵。借助已有经验赋能昆药，实现资源共享，推进公司“打造银发经济健康第一股、慢病管理领导者、精品国药领先者”的战略目标，为实现新突破谋篇布局。慢病管理、精品国药双平台驱动，从新出发慢病管理、精品国药双平台驱动，从新出发 面对集采常态化、消费健康化、人口老龄化的发展新趋势，公司聚焦“大品种-大品牌-大品类”战略关键点，着力打造以“昆药血塞通”系列产品为核心的慢病管理平台和以“

4、昆中药 1381”系列精品国药为核心的健康消费平台的核心竞争力。2022 年，公司注射用血塞通（冻干）同比增长 72.64%。2023 年 Q1，注射用血塞通（冻干）的市场占有率不断提升，同比增长 40.50%；血塞通口服系列产品同比增长 38.40%，其中核心产品血塞通软胶囊同比增长 82.08%。昆中药肇启于明太祖洪武十四年（1381 年），是我国五大中药老号之一，拥有黄金单品+明星产品+种子产品三个不同梯度的产品集群。香砂平胃颗粒作为基药独家品种，2022 年实现销售 1.72 亿元，同比+29.22%。金花消痤丸、清肺化痰丸作为潜力品种快速上量，分别实现 60.21%、19.44%的增

5、速。Table_StockNameRptType 昆药集团（昆药集团（600422）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-08-04 Table_BaseData 收盘价（元）15.91 近 12 个月最高/最低（元）24.62/10.82 总股本（百万股）758 流通股本（百万股）757 流通股比例（%）99.87 总市值（亿元）121 流通市值（亿元）120 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： 分析师：李昌幸分析师：李昌幸

6、 执业证书号：S0010522070002 邮箱： -24%16%56%96%136%8/2211/222/235/23昆药集团沪深300Table_CompanyRptType1 昆药集团（昆药集团（600422）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/25 证券研究报告 投资建议投资建议 我们预计，公司 2023-2025 年营收分别为 91.19/100.87/110.90 亿元，分别同比增长 10.1%/10.6%/9.9%，归母净利润分别为 6.15/7.52/9.18亿元，分别同比增长 60.5%/22.3%/22.1%，对应估值为 20X/16X/13X。首次覆盖，给予“买入”投资评