【研报】纺织服装行业：我们如何看当下体育用品龙头的投资机会-20200510[23页].pdf

1、证券研究报告行业研究纺织服装 纺织服装行业 1 / 23 东吴证券研究所东吴证券研究所 我们如何看当下体育用品龙头的投资机会我们如何看当下体育用品龙头的投资机会 增持（维持） 投资要点投资要点 体育服饰行业空间仍大，远未到天花板。体育服饰行业空间仍大，远未到天花板。十年复合 12%增长，但增长远未 止步：中国 18 年单纯运动鞋市场 1500 亿规模，美国为 2600 亿；考虑到中 国 8 亿+城镇人口和美国 3 亿+总人口，人均消费上仍旧有充分提升空间， 行业增长远未到头。 （1） 主力消费人群以及生活习惯变化不可逆， 休闲运动占据更多生活场景，） 主力消费人群以及生活习惯变化不可逆， 休闲

2、运动占据更多生活场景， 体育服饰不再仅仅是运动：体育服饰不再仅仅是运动：消费者对日常穿着舒适性、科技性要求不断加 强（专业产品平时穿），运动服饰成为服装行业少有的全年龄段/全场景贯 穿的品类。85-95 后成长于体育品牌在中国首次流行的 00 年前后，这批近 2.3 亿人口的消费人群是未来十年消费主力也是对体育服饰品牌认可度最 高的群体。 （2）真正参加体育运动的人数持续上升，运动场景越来越细分：）真正参加体育运动的人数持续上升，运动场景越来越细分：经常参加 体育锻炼人数占比从 07 年的 28%增长至 14 年 34%，30 年按照体育总局规 划增长至 40%。同时除了原来的足篮跑外，户外、

3、瑜伽、高尔夫等加入， 足篮跑进一步的产品细分，也增加了更多品类销售机会。 （3）优质供应链对运动品牌的不断倾斜：）优质供应链对运动品牌的不断倾斜：各个品类中拥有技术研发实力的 供应商开始将自己与运动品牌绑定，运动服饰行业在全球服装供应链体系 马太效应不断加强。 行业格局清晰稳定，龙头已形成稳定壁垒，很难出现其他服装品类大起大行业格局清晰稳定，龙头已形成稳定壁垒，很难出现其他服装品类大起大 落的现象。落的现象。目前 CR5 超过 60%，龙头集团形成的优势非常稳定。 （1）体育服饰行业竞争格局堪比奢侈品，文化、科技组成的故事成为头部）体育服饰行业竞争格局堪比奢侈品，文化、科技组成的故事成为头部

4、品牌最大壁垒：品牌最大壁垒：服装行业只有奢侈品和运动品行业目前活跃的品牌都有数 十甚至上百年历史，其中最大的壁垒在于头部运动品牌对稀缺体育明星赛 事的垄断，头部品牌将自己的品牌文化与人类突破自我极限的运动精神紧 紧相连。另一方面，龙头品牌通过不断科技创新激发消费者购买欲的方式， 相较其他服装品类单纯比拼时尚设计的方式更稳定也更容易形成壁垒。 （2）渠道壁垒不断形成， 中小品牌难以再获得露出机会：）渠道壁垒不断形成， 中小品牌难以再获得露出机会：耐克/阿迪从原先 集合形态的运动专区转为独立大店模式、成为购物中心一楼的常客后，在 体验为主的购物中心业态中留给中小品牌（尤其国内中小品牌）露出机会 越

5、来越小。除了安踏依靠 FILA 和 AMER 旗下品牌、李宁依靠中国李宁之 外，其他国内品牌很难再获得国内最优质的渠道资源。 长期看好安踏、李宁两大国产体育服饰龙头，同时建议关注申洲、滔搏这长期看好安踏、李宁两大国产体育服饰龙头，同时建议关注申洲、滔搏这 两家国际品牌上下游战略合作伙伴。两家国际品牌上下游战略合作伙伴。安踏体育：专注效率销售驱动，FILA 成功方法论带动集团多品牌布局，对应 20/21 年估值 30/23X；李宁：品牌 驱动，品牌力上升期前瞻选择精益化管理，对应 20/21 年估值 38/28X；申 洲国际：全球稀缺优质供应链资产，对应 20/21 年估值 26/22X；滔搏：

6、数 据化零售龙头，有望继续享受两大国际体育服饰龙头在中国高速增长的红 利，对应 20/21 年估值 18/15X。 风险提示：风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 纺织服装行业：当下，韧性比 弹性更重要2020-05-05 2、 纺织服装行业： 来自消费龙头 的问候： 我们即将安全抵达 2021， 你在 2020 是否安好2020-04-19 3、 纺织服装行业： A 股一季报前 瞻： 道阻且右， 上下求索 2020-04- 12 4、 纺织服装行业二季度策略： 谨 慎与求变2020-04-06 5、 纺织服装行业： 港股运动年报