敷尔佳-公司研究报告-专业皮肤护理头部企业渠道品类持续拓展构建成长点-230803（28页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 化妆品化妆品 专业皮肤专业皮肤护理护理头部头部企业，企业，渠渠道道品类持续拓展品类持续拓展构建构建成长点成长点 核心观点核心观点 敷尔佳过去营收增长快速同时盈利水平突出，一方面公司领先布局械字号敷料市场，搭建了广泛的销售网络，受益于医美行业高速发展，在早期即抢占了消费者的心智；另一方面，公司通过医疗器械类产品的延伸进入化妆品

2、领域，面贴膜产品存在显著协同效应，同时相较于普通化妆品公司具备品牌背书，获得了功能性护肤赛道的超额红利。公司在营销端投入积极，带动线上渠道快速发展，后续公司医疗器械业务将持续受益于医美行业发展，同时重点关注公司新产品推出带来的新增长。先发先发抢占抢占行业行业机遇机遇，市场规模领先，市场规模领先 敷尔佳医用透明质酸钠修复贴是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的 II 类医用敷料贴类产品，公司拥有先发优势，形成了领先的市场地位。根据弗若斯特沙利文的分析报告，2021 年公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比15.9%；其中医疗器械类敷料贴类产品占比 17.5%，市场排名第一；功

3、能性护肤品贴膜类产品占比 13.5%，市场排名第二。2022年公司收入 17.69 亿元，同比增长 7.25%，扣非净利润 7.66 亿元，扣非净利润率高达 43.3%，盈利能力突出。布局医用敷料、功能护肤领域，打造核心产品力布局医用敷料、功能护肤领域，打造核心产品力 伴随医美行业高速发展，医用敷料需求持续高增，公司医用黑白膜 2022 年占据医用敷料业务收入的 97.5%，为两大核心产品，消费者认知度行业领先。借助敷料贴的优势，公司大力发展化妆品业务，其营业收入由 2018 年的 0.38 亿元增长至 2022 年的 9.03亿元，占比达到 51.5%。相较于普通化妆品公司，公司功能性护肤品

4、赛道具备品牌背书下具备更优异的定价能力。2022 年公司化妆品毛利率高达 80.22%，行业领先。2022 年公司化妆品收入中面膜类产品占比高达 86.5%，其中积雪草面膜 2021 年替代虾青素面膜成为第一大单品，推新能力得到验证。公司 2023-2025 年立项的 24 个产品中面膜 9 个仍为第一大品类，预计将持续加强该品类的消费者心智以及领先优势。公司同步布局胶原蛋白行业，医用敷料及化妆品均有相关产品推出，技术储备及原料运用将更加多元化。多渠道布局、线上线下相结合多渠道布局、线上线下相结合，渠道、销售立体化，渠道、销售立体化 公司是国内较早利用经销模式将医用敷料产品从公立医院销售推广到

5、院外医疗机构、美容机构、连锁零售药店等终端渠道的企业，优异的渠道网络布局能力使得公司抢占了行业发展的先机，首次评级首次评级 增持增持 于佳琪于佳琪 SAC 编号:s1440521110003 刘乐文刘乐文 SAC 编号:S1440521080003 SFC 编号:BPC301 发布日期：2023 年 08 月 03 日 当前股价：60.04 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月/12 月最高/最低价（元）70.70/60.04 总股本（万股）40,008.00 流通 A 股（万股）3,763.22 总市值（亿元）240.

6、21 流通市值（亿元）22.59 近 3 月日均成交量（万）2311.91 主要股东 张立国 84.41%敷尔佳敷尔佳(301371.SZ)(301371.SZ)A 股公司深度报告 敷尔佳敷尔佳 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。也使得敷尔佳的品牌通过广泛的线下网络占据了消费者心智。同时公司 2018 年开设天猫期间店，同步抓住了线上发展的红利期，2022 年公司线上直销占比提升至 33.36%，线上整体占比 40.62%，未来预计将持续提升。在营销方面，公司在粉丝与私域运营上能力突出，多个媒体平台粉丝数位于同行业前列。2019 年以来，敷尔佳邀请袁姗姗、邓伦、赵露思等明星作为公司产品代言人