【研报】家用电器行业：行业景气底部静待春暖夏至-20200501[33页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3333 Table_Page 跟踪分析|家用电器 证券研究报告 家用电器行业家用电器行业 行业行业景气景气底部，静待春暖夏至底部，静待春暖夏至 核心观点核心观点： 外部压力下，行业增速放缓，外部压力下，行业增速放缓，2020Q1 疫情加速行业触疫情加速行业触底底。2019 年营 业总收入 1.22 万亿， YoY-0.4%；净利润 755 亿元，YoY+ 8.1%。毛 利率 24.5%，净利率 6.9%，同比基本持平。其中 2019Q4 营业总收入 YoY-4.6%，净利润 YoY-16.2%；Q4 毛利率 23.2%（YoY-1.

2、4pct） ，净 利率 3.9%（YoY-0.9pct） 。除黑电板块之外，其余板块经营性现金流水 平都有不同程度提升。2020Q1 营业总收入 YoY-28.8%，净利润 YoY- 49.3%；毛利率 21.4%（YoY-3.4pct） ，净利率 4.6%（YoY-2.3pct） ，收 入下滑而成本费用刚性导致盈利能力下滑。小家电和黑电板块现金流 增速为正，其余板块均有不同程度下滑。 白电、小家电板块表现相对稳健，厨电板块景气随地产周期有所回升。白电、小家电板块表现相对稳健，厨电板块景气随地产周期有所回升。 （1）白电：）白电：2019 营收/净利润 YoY+1.5%/+5.7%，2020Q

3、1 营收/净利 润 YoY-28.3%/-50.7%。板块确定性较强，龙头收入盈利恢复可期。 （2）黑电：）黑电：2019 营收/净利润 YoY-7.8%/+36.6%，2020Q1 营收/净利 润 YoY-32.5%/-151.6%。2019 年净利润主要受兆驰股份拉动大幅提 升，整体来看板块盈利能力继续受制于竞争格局。 （3）厨电：）厨电：2019 营收/净利润 YoY-1.9%/+12.6%，2020Q1 营收/净利 润 YoY-34.0%/-37.6%。板块景气度与地产周期紧密关联。 （4）小家电：）小家电：2019 营收/净利润 YoY+8.0%/+10.5%，2020Q1 营收/

4、净利润 YoY-21.4%/-8.3%。板块一季度受疫情冲击较小，原材料成本 下行红利使得盈利端好于收入端。 （5）上游零部件：）上游零部件：2019 营收/净利润 YoY+0.8%/+11.1%，2020Q1 营 收/净利润 YoY-22.6%/-35.8%。受下游需求羸弱影响增速回落。 （6）照明电工：）照明电工：2019 营收/净利润 YoY+7.8%/+24.0%，2020Q1 营收 /净利润 YoY-38.0%/-66.6%。板块兼具地产周期与成长属性。 （注： 以上出现的净利润、 净利率口径均为剔除异常公司后的归母净利 润、归母净利率，营业总收入为选取 53 家家电企业合计。 ）

5、投资建议：投资建议：继续推荐需求提升且受益直播电商有望获得更快发展的小 家电龙头小熊电器、九阳股份、苏泊尔、新宝股份小熊电器、九阳股份、苏泊尔、新宝股份；推荐长期竞争力显 著、 估值水处于相对低位且存在修复空间的白电龙头格力电器、 美的集格力电器、 美的集 团、 海尔智家团、 海尔智家； 以及有望受益于地产政策放松和竣工复苏的厨电龙头老老 板电器、华帝股份板电器、华帝股份。 风险提示风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场 竞争环境恶化。 行业评级行业评级 持有持有 前次评级 持有 报告日期 2020-05-01 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 曾婵 SAC

6、执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 分析师：分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 021-60750604 分析师：分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260518100001 021-60750604 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 家用电器行业:家电补贴政策 专题：复盘上轮三大补贴政 策，此次重启效果有待观察 2020-04-28 家用电器行业:公募持仓近期 低位，需求边际改善，估值