1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 江淮汽车江淮汽车(600418)自主合作合资并举，新能源步入收获期自主合作合资并举，新能源步入收获期 江淮汽车首次覆盖报告江淮汽车首次覆盖报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师)管正月管正月(分析师分析师)0755-23976003 021-38032026 证书编号 S0880517080003 S0880521030003 本报告导读：本报告导读：公司新能源乘用车业务进入收获期，公司新能源乘用车业务进入收获期，自主、合作、合资多自主、合作、合资多维发力维发力，大众安徽大众安徽首款首款新车新车即将上市即将上市放量放量，华为合作逐步深

2、入，华为合作逐步深入，公司由商向乘，公司由商向乘，新能源乘用车业务新能源乘用车业务拐点将至拐点将至。投资要点：投资要点：首次覆盖给予增持评级，目标价首次覆盖给予增持评级，目标价 19.97 元。元。预计 2023-2025 年的 EPS分别为 0.14/0.24/0.35 元，综合 PS/PB估值，给予目标价 19.97 元，对应 2023 年 3.0 倍 PB，给予增持评级。中国中国“狼堡狼堡”大众安徽大众安徽步入量产加速通道步入量产加速通道，投资收益有望迎来改善，投资收益有望迎来改善。大众对大众安徽拥有 75%控股和 100%运营管理权，因此大众安徽是其在华重要的第三极，并承担更多的本地化

3、研发和全球制造职能。大众安徽目标 2025 年生产 20-24 万辆车，2029 年生产 35-40 万辆车，2023H2 大众安徽首款车型上市，合资公司进入量产的加速成长通道，中长期有望为公司提供丰厚的投资收益。携手携手华为，电动化、智能化华为，电动化、智能化合作不断加深合作不断加深。华为通过 HI、智选、Tier1等多重模式赋能车企，深度参与产品定义、整车设计、渠道销售，助力车企打造富有竞争力的产品。公司是其重点合作伙伴之一，2019 年签署 MDC 平台项目合作协议，并有望不断加深电动化、智能化合作，打开成长新空间 自主板块商乘并举，深耕一带一路，出口值得期待自主板块商乘并举，深耕一带一

4、路，出口值得期待。公司长期深耕一带一路国家，在海外市场构建了丰富的渠道网络，凭借自主车的性价比优势，出口表现亮眼，2022 年公司出口销量占比 23%，超过行业平均水平，海外布局成果逐步显现。风险提示：风险提示：新能源汽车市场不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 40,311 36,577 43,750 51,450 59,450(+/-)%-6%-9%20%18%16%经营利润（经营利润（EBIT）-1,671-1,824-457 75 149(+/-)%-15%-9%7

5、5%116%99%净利润（归母）净利润（归母）200-1,582 312 516 758(+/-)%40%-891%120%65%47%每股净收益（元）每股净收益（元）0.09-0.72 0.14 0.24 0.35 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.10 0.01 0.01 0.01 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)-4.1%-5.0%-1.0%0.1%0.3%净资产收益率净资产收益率(%)1.3%-11.6%2.2%3.6%5.0%投入资本回报率投入资本回报率(%)-0.7%-18.8%-3.5

6、%0.5%1.4%EV/EBITDA 194.50 24.57 15.03 12.75 市盈率市盈率 162.93 104.32 63.17 42.98 股息率股息率(%)0.0%0.7%0.1%0.1%0.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：19.97 当前价格：14.92 2023.08.03 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）11.05-21.74 总市值（百万元）总市值（百万元）32,585 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）2,184/2,184 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例