1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。东方甄选 01797.HK 公司研究|深度报告 抖音内流量稳固，激励落地奠定长期成长抖音内流量稳固，激励落地奠定长期成长。根据蝉妈妈的数据来看，抖音内东方甄选账号合计 GMV 3-6 月以来分别为 7.35、7.66、8.98、7.48 亿，销售额整体企稳，同时近期东方甄选账号回头客数据稳定在 500 万以上，抖音内流量稳定。账号整体呈现协同作用（背后体现在产品差异化满足个性化需求），账号也保持独立特征，带来短期流量分野，账号内容具有较强生命力。新主播持

2、续成长，从自营账号垂类到核心账号提升，原始团队在股权激励下更具创业精神，可以看到上半年公司在外景、APP、专场等进行了探索性布局，成果显著。自营品推陈出新，选品能力得到验证。自营品推陈出新，选品能力得到验证。23 年 6 月的数据显示，公司在销自营品数量为超过 100 款，6 月销售额占比为 29%。头部自营产品白虾、烤肠、鸡胸肉保持了较为稳定的销售额。同时公司也能够持续寻找爆款新品，6 月推出荔枝、沃柑、7 月推出的披萨饼、冰淇淋和芒果等都展现了良好销售态势。公司进一步将选品流程标准化，推出供应商选品五步法，持续巩固选品能力。强化外部资源合作，独立强化外部资源合作，独立 APP 战略初获成功

3、。战略初获成功。上半年公司加强了与品牌方和政府的合作，组织了多场品牌专场，外景活动也受到了地方政府的资源支持，在内容上持续创新。短期短期东方甄选自营暂停直播，公司快速应对，开启了全场自营产品连续 3天的 85 折优惠活动。7 月 26/27 日，东方甄选 App销售额分别突破 1750/3000万元，成功规避了经营风险。中长期来看中长期来看，东方甄选 APP 完成了初始用户的积累，自有 APP 有望放量。同时视频号和小红书公司也加大布局，有望逐步消除市场对抖音流量依赖过高的担忧。东方甄选逐步从流量转化逻辑兑现到产品创造需求，自营产品已经形成可以复制化流程，多渠道战略有望在 24 财年快速落地。

4、短期来看抖音内流量进入稳态，考虑到公司加强外部渠道建设，下调抖音内份额，提升自有渠道占比，我们预计 FY23-25收入 44.1/50.8/58.2（原预测 43.7/61.1/80.1）亿元，调整后归母净利润为10.20/11.59/13.33（原预测 10.56/12.29/15.45）亿元，采用 DCF 估值法，人民币兑港币 0.91，合计市值为 568 亿港元，目标价 56.05 港元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 教育业务减亏不及预期；东方甄选渠道拓展不及预期；自营业务拓展不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,419 601

5、 4,414 5,082 5,821 同比增长(%)31.3%-57.7%635.0%15.1%14.5%营业利润(百万元)-1,659-89 1,123 854 1,051 同比增长(%)-132.5%94.6%1357.3%-23.9%23.1%归属母公司净利润(百万元)-1,658-534 851 640 788 同比增长(%)123.5%-67.8%-259.4%-24.8%23.1%每股收益（元）-1.64 -0.53 0.84 0.63 0.78 毛利率(%)29.1%65.1%42.4%42.1%42.4%净利率(%)-116.9%-88.9%19.3%12.6%13.5%净资产

6、收益率(%)-82.6%-32.5%34.2%20.4%20.1%市盈率（倍）42.38 56.32 45.76 市净率（倍）17.96 21.98 14.47 11.51 9.20 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年07月28日）38.9 港元 目标价格 56.05 港元 52 周最高价/最低价 75.55/18 港元 总股本/流通 H 股（万股）101,414/101,414 H 股市值（百万港币）39,450 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023 年 08 月 01 日