1、 重要提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告首次公开发行股票投资价值研究首次公开发行股票投资价值研究 造纸造纸 医疗医疗及及非容器非容器食品食品包装原纸包装原纸领先者领先者，乘政策春风，乘政策春风 投资要点投资要点 1 1、医疗医疗及及非容器非容器食品食品包装原纸包装原纸领先者领先者，细分细分领域份额领域份额处于行业处于行业前列前列，盈利能力领先行业。盈利能力领先行业。恒达新材是国内中高端医疗和食品一次包装原纸领域领先企业，产品包括医疗包装原纸、非容器食品包装原纸、工业特种纸原纸和卷烟配套原纸，主要服务医疗大健康产业、食

2、品消费等行业。截至 2023 年 3 月，公司原纸产能合计 10.6 万吨。2022 年拆分：1）公司医疗包装原纸销量 6.3 万吨，在国内医疗包装原纸、医疗透析纸市场市占率分别为 16.8%、22.2%（2021 年），2022 年公司医疗包装原纸销量较上年大幅增长 54.6%，市场占有率进一步提升；2）公司食品包装原纸销量 3.2 万吨，在国内非容器食品包装原纸市场市占率为 12.7%（2021 年）。基于公司在中高端医疗和食品包装原纸领域的领先地位，公司盈利能力处于行业前列，20-22 年公司特种纸业务平均毛利率为 23.80%，平均净利率为12.42%，分别高出同行业可比公司平均水平

3、5.0、4.1 个百分点。2 2、医疗及食品特种纸行业壁垒较高，公司客户优质稳定、医疗及食品特种纸行业壁垒较高，公司客户优质稳定 医疗和食品包装用纸除强调生产材料的安全卫生和环保健康外，还对产品的透气性、阻菌性、防水防油性、生物相容性等性能有特殊的要求，行业具备较高的壁垒，包括质量壁垒和客户壁垒等：1）质量壁垒：与普通造纸行业相比，医疗及食品等特种纸包装原纸工艺精度高，生产过程中的木浆浓度、纤维分布、工作车速、工作压力、工作温度、水分控制等多种因素都会对产品质量产生显著影响，产品质量管控尤其重要；2）客户壁垒：在医疗及食品特种纸原纸领域，终端客户对产品质量要求很高，大型客户对新供应商的导入普遍

4、较为谨慎，且认证周期普遍较长。公司医疗包装原纸主要供应给包括奥美医疗、振德医疗、稳健医疗和威海威高等在内的国内知名医疗耗材及器械生产商，食品包装原纸终端主要用于肯德基、德克士、汉堡王、赛百味等知名连锁快餐企业。公司与主要客户合作时间达 5 年以上，客户优质稳定。3 3、政策催化政策催化下下，医疗、食品等医疗、食品等包装纸包装纸空间广阔空间广阔 根据中国造纸年鉴，2011 年至 2020 年我国特种纸产量从 298万吨增长至 718 万吨，年复合增长率为 10.26%。细分品种中，1）医疗包装原纸：2021 年我国医疗包装原纸产量 23.5 万吨，13-21年 CAGR 为 11.61%，近几年

5、增速进一步加快，18-21 年 CAGR 为19.33%。2020 年 11 月、2021 年 4 月实施的两项医疗器械国家标 恒达新材恒达新材 叶乐叶乐 18521081258 SAC 编号:S1440519030001 SFC 编号:BOT812 张舒怡张舒怡 SAC 编号:S1440523070004 发布日期：2023 年 07 月 26 日 发行数据发行数据 发行规模（万股）不超过 2,237.00 万股 发行后总股本（万股）不超过 8,948.00 万股 发行方式 采取网下向符合条件的投资者询价配售与网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式，或中国证监会及深圳证券交易所认可的其他方

6、式 发行申购日期 主承销商 中信建投证券股份有限公司 主要股东 潘昌 50.47%衢州广汇投资管理合伙企业(有限合伙)22.95%姜文龙 13.51%可比上市公司可比上市公司 简称 仙鹤股份 代码 603733.SH 简称 凯恩股份 代码 002012.SZ 简称 民丰特纸 代码 600235.SH 简称 五洲特纸 代码 605007.SH 简称 华旺科技 代码 605377.SH 简称 恒丰纸业 代码 600356.SH 简称 齐峰新材 代码 002521.SZ 首次公开发行股票投资价值研究报告 恒达新材恒达新材 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。准，要求输液器或注射器在采用环氧乙烷灭菌时