1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0808 月月 0101 日日 安能物流安能物流(09956.HK)(09956.HK)公司深度分析公司深度分析 安能物流：加盟制全网零担龙头，战略安能物流：加盟制全网零担龙头，战略调整开启新征程调整开启新征程 证券研究报告证券研究报告 航空货运及物流航空货运及物流(HS)(HS)投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 1212 个月目标价个月目标价 8.928.92 港港元元 股价股价 (2023(2023-0 08 8-0101)6.096.09 港港元元 交易数据交易数据 总市值总市值

2、(百万元百万元)00000.00 流通市值流通市值(百万元百万元)00000.00 总股本总股本(百万股百万股)00000.00 流通股本流通股本(百万股百万股)00000.00 1212 个月价格区间个月价格区间 1.89/6.08 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -2.5 3.4 43.7 绝对收益绝对收益 2.0 3.1 40.0 孙延孙延 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 相关报告相关报告 前言：随着我国经济发展进入稳增长阶段，物流提质增效成为重要发展方向，市场规模超过万亿的零

3、担行业重要性凸显。本篇报告，我们将分析目前零担行业的竞争格局、市场增长前景、不同运营模式间的区别、不同快运企业网络建设情况，并具体分析安能物流的经营变化情况及在市场竞争中的优势。万亿零担市场持续稳健增长，行业进入加速整合期。万亿零担市场持续稳健增长，行业进入加速整合期。据艾瑞咨询测算，2022 年中国零担运输市场规模达 1.74 万亿元，受益需求增长及自身灵活运输特性，预计零担市场将保持稳健增长，根据艾瑞咨询预测，2021 年至 2025 年行业规模 CAGR 达 6.49%。零担行业集中度低，2021 年 CR5、CR10（收入口径，下同）仅为 4.03%和 5.73%。零担行业中头部企业以

4、全网模式为主，全网快运准入壁垒高，服务优势明显，具备部分价格优势，未来市场份额有望逐步提升，带动行业进入加速整合期。全网快运中加盟网络因模式灵活，网络扩张更迅速，已占全网快运市场 69%货运量。鉴于加盟制快运产品普遍存在同质化，当前行业竞争正由单一规模转向服务综合竞争，行业整合下服务优质的企业有望持续成长。安能为全网加盟零担龙头，专注快运稳健发展。安能为全网加盟零担龙头，专注快运稳健发展。安能 2012 年开创了货运合作商平台模式，即“中心直营+网点加盟”的加盟制，由此快速扩张，2016 年成为中国零担市场最大的快运网络，目前拥有分拨中心 136 个、自营车队近万辆。大钲资本持股 24.6%，

5、助力公司发展，为公司最大股东。公司自 2017 年至 2021 年货运总量 CAGR 约 8.8%，2020-2021 年居于加盟模式首位，2021 年货运量占全网快运货运总量达 16.8%。公司产品差异化匹配时效、价格需求，全面覆盖 0-10 吨公斤段，MINI 电商系列、定时达和精准零担等产品市场需求大。2022 年受疫情扰动需求、行业竞争及公司战略调整等因素影响，公司收入及利润短期承压。从从“货量为王”战略转型，降本增效利润扭转在即。“货量为王”战略转型，降本增效利润扭转在即。安能早期发展过程中以“货量为王”的战略规划推进末端布局，公司货量规模迅速扩大，2020 年快运货量超千万吨。20

6、21-2022 年，外部市场环境发生变化，疫情影响及行业格局变化使得公司货量增长放缓，同时公司规模快速扩张中隐含的部分问题逐渐显现，因此2022年9月公司确定了“以质量和利润支撑有效规模可持续增长”的新战略方向，转向内部精耕细作提升经营管理能力。通过对管-52%-37%-22%-7%8%23%38%53%2022-082022-112023-032023-07安能物流安能物流 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/安能物流安能物流 理架构、价格渠道、网络生态和运营体系进行升级优化，2022 年H2 单位收入、单位成本环比改善，毛利初步修复，2