1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 07 月月 27 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有（首次）（首次）当前价：25.71 元 山东黄金（山东黄金（600547）有色金属有色金属 目标价：30.00 元（6 个月）资源为王，黄金巨擘资源为王，黄金巨擘稳步增长稳步增长 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：朱善颖 电话：18810685324 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)

2、44.73 流通 A 股(亿股)36.14 52 周内股价区间(元)16.6-27.29 总市值(亿元)1,150.12 总资产(亿元)809.74 每股净资产(元)5.20 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）2023 上半年伦敦金均价上涨 7.4%，金融属性、货币属性和避险属性将驱动黄金价格中枢继续上移，驱动公司业绩提升。2）公司为地方国资委控股，国企运营稳定，发展路径清晰，自产金产量基本平稳，成本处于行业左侧。3）资源优势突出，通过整合资源、主动兼并、资源注入等多种途径，不断增储扩产，目标 2025 年黄金产量翻倍达到 80 吨。黄金价格仍处于上行周期：黄金价格仍处于上行周期：美国

3、加息进入尾声，通胀数据的持续回落提升市场对美联储转鸽的预期，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元指数向下仍有空间。逆全球化背景下避险情绪频发，央行继续增持黄金，黄金的战略配置地位提升。2023 上半年伦敦金均价 1935 美元/盎司，相较 2022 年均价上升7.4%，金融属性、货币属性和避险属性将驱动黄金价格中枢继续上移。地方国资委控股地方国资委控股，黄金国企黄金国企运营运营稳定稳定。公司是山东省国资委控股的黄金龙头国企，稳外拓内、内外联动、全面开创，发展路径清晰。除 2021年因安全检查影响产量、成本外，公司的自有金年产量均维持在 40 吨上下，2022 年黄金销售成本222.5

4、 元/克，同比下降 20.7%，处于行业左侧。公司公司持续增储持续增储扩产，资源优势突出扩产，资源优势突出。公司通过整合资源、主动兼并、资源注入、等多种途径，不断增储扩产。焦家金矿资源整合后，有望将年产量从 10 吨提升至 18 吨以上；海外卡蒂诺矿山建设稳步推进，预计远期提供 8-9 吨黄金增量；银泰黄金顺利实现股权变更，目前年产黄金超 7吨，山东黄金集团目标 2025年实现矿产金产量 80吨。公司积极勘探增储，年内西岭金矿探获新增 200吨资源量，甘肃大桥金矿扩展陇南黄金资源开发，资源储备增厚公司发展潜力。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年公司实现归母净利

5、润分别为 21.5亿元/26.9亿元/35.3亿元，对应 EPS分别为 0.48元/0.60元/0.79元，三年归母净利润增速 41.5%。山东黄金是国内黄金业务占比最高的黄金龙头公司，标的属性具有稀缺性，估值一向维持行业最高水平。以近五年 PE-NTM 的估值区间来看，公司的估值处于 35-65倍之间，当金价处于上行周期时，公司往往呈现业绩与估值同步走高的双击效应。我们看好黄金上行周期，给予公司 2024年 50倍 PE，目标价 30 元，首次覆盖给予“持有”评级。风险提示：风险提示：黄金价格大幅下跌风险，远期矿山增产不及预期风险，收购银泰黄金不及预期风险，海外运营风险。指标指标/年度年度

6、2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）50305.75 55505.00 58250.00 61850.00 增长率 48.24%10.34%4.95%6.18%归属母公司净利润（百万元）1245.86 2145.88 2692.92 3532.38 增长率 743.23%72.24%25.49%31.17%每股收益EPS（元）0.28 0.48 0.60 0.79 净资产收益率 ROE 3.88%8.50%9.77%11.54%PE 93 54 43 33 PB 3.52 4.69 4.29 3.86 数据来源：Wind，西南证券 -17%-3%10%24%38%