1、 三一重能(688349)/风电设备/公司深度研究报告/2023.07.28 请阅读最后一页的重要声明！风电整机新锐，两海战略迅速突破 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-07-28 收盘价(元)31.47 流通股本(亿股)1.85 每股净资产(元)9.85 总股本(亿股)12.06 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 相关报告 1.盈利能力维持高位，电站业务积极推进 2023-05-06 风电整机新锐，风电整机新锐，出货量持续高增出货量持续高增：公司主营业务为风机制造与销售

2、，近五年公司出货量高速增长，CAGR 达 105.39%。2022 年公司新增装机4.5GW，市占率达 9.10%，首次进入全国前五。2022 年公司实现营收 123.25亿元（YoY+20.89%），归母净利润 16.48 亿元（YoY+2.78%），均创历史新高。行业高景气叠加公司快速发力两海业务，公司业绩有望持续高增。订单保持高速增长，两海业务迅速突破订单保持高速增长，两海业务迅速突破：2023 年 1-5 月公司新增订单超5.5GW，市占率超 18%，进入行业前三。结合公司 2022 年末超 9GW 在手订单，全年有望实现出货量翻倍增长。公司加速两海布局。海上风电：公司布局山东东营制造

3、基地，实现 9MW 风电机组下线，有望在年内实现订单突破。海外业务：公司布局海外子公司及本地化生产，并于 2022 年中标海外98MW 订单，2023 将实现海外营收突破。结合两海业务突破，公司全年新增订单有望达 12-13GW，其中两海业务订单量达 1GW，打开未来增长空间。核心零部件深入布局核心零部件深入布局+箱变上置技术领先，箱变上置技术领先，盈利能力优势显著盈利能力优势显著：2022年公司风机毛利率达23.25%，较同行业可比公司均领先超5pct。2023Q1公司销售毛利率 29%，存在 3-15pct 盈利优势。公司高盈利来源于：1）核心零部件深入布局：叶片、发电机自研自产、参股齿轮

4、箱供应商德力佳，降低采购成本。2）先进设计降本：箱变上置+轻量化设计减少原材料、电缆用量。2022 年公司风机成本约 1730 元/kW，较同行业可比公司均值成本优势超10%，助力公司保持较强竞争优势。投资建议投资建议：公司风机具备成本优势,两海业务持续突破,风电场滚动开发盈利稳定。预计 2023-2025 年实现营业收入 168.96/231.22/297.01 亿元,归母净利润21.07/26.57/32.20 亿元。对应 PE 18.01/14.28/11.78 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：风机大型化、轻量化带来的零部件供应风险、风机市场竞争格局恶化风险、研发进度不及预期。

5、盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)10195 12325 16896 23122 29701 收入增长率(%)9.50 20.89 37.09 36.85 28.45 归母净利润(百万元)1603 1648 2107 2657 3220 净利润增长率(%)16.88 2.78 27.87 26.12 21.19 EPS(元/股)1.62 1.52 1.75 2.20 2.67 PE 0.00 19.30 18.01 14.28 11.78 ROE(%)41.35 14.73 16.49 1

6、7.22 17.26 PB 0.00 3.12 2.97 2.46 2.03 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -41%-31%-22%-12%-2%8%三一重能沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：陆上风机黑马，市占率快速上升公司简介：陆上风机黑马，市占率快速上升.5 1.1 基本概况：始源于三一集团，专注于风电整机基本概况：始源于三一集团，专注于风电整机.5 1.2 股权结构集中，股权激励彰显公司信心股权结构集中，股权激励彰显公司信心.6 1.3 市占率快速提升，业务布局沿产业链延伸市占率快速提升，业