1、敬请参阅最后一页特别声明 1 专精测试设备，专精测试设备，业绩业绩受益于多个高景气度行业。受益于多个高景气度行业。测试设备和下游行业密切相关，公司分设三大产品线，覆盖新能源发电、氢能、电动汽车和功率半导体等高速发展行业，有望打开业绩增长天花板，公司 2023 年股权激励解锁目标为营业收入达到 3.84 亿元。深耕传统优势测试电源业务，匹配光伏发电和电动汽车领域。深耕传统优势测试电源业务，匹配光伏发电和电动汽车领域。测试电源是公司的核心基础产品，包括大、小功率测试电源等，光伏和电动汽车行业的发展将带动相关测试设备需求快速增长，公司产品地位优势显著，与阳光电源、华为、比亚迪等龙头持续合作，收入有望

2、再上台阶。小功率测试电源已形成系列化产品，今年募投项目投产后将实现年产 2000 台，进一步打开成长空间。此外，公司今年 7 月小规模融资，发行价格为 60.41 元/股，预计募集 2.05亿元，其中 1.55 亿元用于小功率测试电源扩产，4 个系列总产量达到 7200 台/年，2 年后达产当年可贡献 3.69 亿元年产值。预计公司 2023-2025 年测试电源业务收入 4.05/5.97/8.55 亿元。从从燃料电池到制氢端布局，燃料电池到制氢端布局，受益氢能行业高增速确定性强受益氢能行业高增速确定性强。国家及地方出台政策规划，2025 年规划 FCV 保有量超 10 万辆，5 年CAGR

3、 达 90%，带动零部件检测设备市场。公司检测产品从燃料电池延伸至制氢端，在系统和电堆测试方面技术积累丰厚，下游合作客户行业内市占率超 50%；在制氢端，双线布局 PEM 和碱性电解槽检测设备，有望受益于氢能全产业链发展，当前已实现交付出货。预计 2023-2025 年公司氢能检测业务收入 1.32/2.11/3.37 亿元。IGBTIGBT 模块国产替代加速，率先把握测试设备国产化机遇。模块国产替代加速，率先把握测试设备国产化机遇。国内IGBT 市场规模不断增长，国产替代进程加速下，国产测试设备需求上升。公司测试产品向 IGBT 模块封装环节延伸，布局一体化测试，合作中车时代电气，率先开启

4、IGBT 检测设备国产替代。今年募投项目投产后可实现 IGBT 动态/静态测试系统产量各 20 台/年，随着订单和产能的提升，公司此块业务将快速增长。预计 2023-2025 年公司功率半导体测试业务收入 0.35/0.54/0.83 亿元。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.17/1.71/2.32 亿元，对应的 EPS 分别为 1.46/2.13/2.90 元，公司是检测设备细分行业龙头，布局氢能、光伏、储能、充电桩、电动汽车和功率半导体等多个高景气度行业，具备先发和国产替代优势，给予公司 2023 年50 倍 PE，对应目标价 72.85 元/股，给予“买入”评级。毛利

5、率下滑；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)248 375 576 867 1,280 营业收入增长率 52.34%51.56%53.43%50.54%47.76%归母净利润(百万元)57 62 117 171 232 归母净利润增长率 5.33%9.33%88.40%46.16%35.68%摊薄每股收益(元)0.711 0.775 1.460 2.134 2.895 每股经营性现金流净额 0.15-0.12 0.47 0.87 1.17 ROE(归属母公司)(摊薄)5.88%6.05

6、%8.70%11.28%13.27%P/E 81.37 62.93 44.58 30.50 22.48 P/B 4.78 3.81 3.88 3.44 2.98 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025035.0046.0057.0068.0079.00220801人民币(元)成交金额(百万元)成交金额科威尔沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、深耕测试设备，横跨高景气度行业.5 1.1 立足测试设备，布局三大产品线.5 1.2 营收增长稳健，不断加大研发投入.6 二、以测试电源为基本盘，受光储充和电动车赛道驱动.8 2.1 大功率测试