1、报告概览【破净现象】2022 年，银行理财遭遇了两轮“破净潮”，经历了净值化转型以来的最大回撤。3 月、4 月大量中高风险产品净值跌破初始值 1，11 月、12 月大量中低风险产品收益为负，“固收+”产品在两轮“破净潮”中均受到较大冲击。“破净潮”都可分为两个阶段：第一阶段是底层资产价格下跌导致理财净值下降，为投资端出现问题第一阶段是底层资产价格下跌导致理财净值下降，为投资端出现问题。“权益破净潮”为权益市场下行驱动中高风险产品破净，“固收破净潮”为债券价格下跌驱动中低风险产品破净。第二阶段是投资者赎回形成“赎回潮”负循环，为负债端出现问题第二阶段是投资者赎回形成“赎回潮”负循环，为负债端出现

2、问题。“权益破净潮”和“固收破净潮”均表现为理财公司迫于负债端的流动性压力而抛售资产，负反馈机制推波助澜加剧净值回撤。由于理财产品大量持有债券，“固收破净潮”的负反馈效应显著强于“权益破净潮”。【行业问题】第一阶段底层资产价格下跌过程中，投资端的问题：第一阶段底层资产价格下跌过程中，投资端的问题：1）依赖固收类资产，受债市结构性问题影响大；2）部分“固收+”产品投资权益类资产，但理财公司权益投研能力较弱；3）投资资产管理类产品较多，可能难以及时调整底层资产配置；4）薪酬激励不充分，人力投入不足。第二阶段“赎回潮”负循环中，负债端的问题：第二阶段“赎回潮”负循环中，负债端的问题：1）客户适当性管

3、理存在缺陷，净值化转型后投资者教育不足；2）产品适当性管理存在缺陷，R1 级理财产品风险水平远高于 R1 级公募基金，评级规范性不足；3）投资信息披露不充分，“黑箱”更易造成恐慌；4）声誉风险管控不及时，第二轮“破净潮”时自购力度不足。【政策建议】银行理财作为资管行业的一个细分领域，应该立足于为客户提供低风险低波动产品需求，服务国家战略和实体经济的定位，实现差异化发展。一是一是突出养老特色，发展长久期产品。二是二是提升直接投资能力，提升服务实体经济效能。三是三是建设市场化薪酬机制，提高人力投入。四是四是做好客户适当性匹配，发展大模型智能投顾。五是五是重视产品适当性管理，提升风险评级规范性。六是

4、六是完善信息披露平台建设，推动信息披露标准的规范化。北大汇丰智库、北京大学汇丰金融研究院资管研究中心 撰稿人：巴曙松、刘柏霄、马琳琳、吴佳璇、詹星意 成稿时间：2 0 2 3 年7 月3 日；联系人：程云（0 7 5 5-2 6 0 3 2 2 7 0，c h e n g y u n p h b s.p k u.e d u.c n）专题报告系列12018 年 4 月 27 日，关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（以下简称“资管新规”）正式出台。资管新规明确提出，商业银行的投资理财需要通过资管子公司独立运作，强化理财与银行自营业务之间的风险隔离。经历 3 年多的过渡期，资管新规于 2022

5、年正式落地实施。银行业理财登记托管中心数据显示，截至 2022 年底，理财公司存续产品规模 22.24 万亿元，占理财市场的比例达到80.44%，占资管市场近 17%。银行理财公司已成为资管市场的重要参与方。资管新规及其系列配套细则还提出了打破刚兑、禁止资金池、限制非标、限制期限错配、实行平等准入、统一杠杆要求等目标。在资管新规确立的净值化的监管导向下，银行理财净值化转型持续推进，截至 2022 年底，净值型理财产品存续规模占比 95.47%。产品模式的转型对银行理财公司的发展提出挑战，2022 年出现两次银行理财“破净潮”导致银行理财公司受到较大冲击，是银行理财行业在2022 年最受关注的问

6、题之一。2022 年“破净潮”提示了银行理财公司在风险控制等方面存在哪些问题？有关问题是否会再次制约银行理财公司发展？本报告将深入分析这些问题，为银行理财公司实现更好的发展提出相关建议。一、2022 年银行理财两轮“破净潮”始末1、3-4 月中高风险产品大幅破净，11-12 月中低风险产品收益大量为负第一轮“破净潮”为第一轮“破净潮”为 2022 年年 3 月至月至 4 月，风险等级为月，风险等级为 R3、R4、R5 的理财产品破净率明显升高的理财产品破净率明显升高（图 1图 1）。3 月，R1、R2、R3、R4、R5 产品破净率分别为 0.00%、4.54%、26.64%、48.94%、55