1、证券研究报告公司深度研究医疗服务 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 国际医学（000516）综合医院稀缺标的，特色专科未来可期综合医院稀缺标的，特色专科未来可期 2023 年年 07 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 冉胜男冉胜男 执业证书：S0600522090008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)8.99 一年最低/最高价 8.14/13.49 市净率(倍)4.89 流通 A 股市值(百万元)17,076.91 总市值(

2、百万元)20,324.68 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)1.84 资产负债率(%,LF)69.07 总股本(百万股)2,260.81 流通 A 股(百万股)1,899.55 相关研究相关研究 国际医学(000516)：国际医学：双主业布局，稳中谋进 2016-04-01 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）2,711 4,501 6,103 7,912 同比-7%66%36%30%归属母公司净利润（百万元）-1,177-117 225 482 同比-43%90%293%114%每股收益-最

3、新股本摊薄（元/股）-0.52-0.05 0.10 0.21 P/E（现价&最新股本摊薄）-90.16 42.16 Table_Tag 关键词：关键词：#稀缺资产稀缺资产 Table_Summary 投资要点投资要点 投资逻辑投资逻辑：（1）营利性三甲综合医院属于极具稀缺性的标的，壁垒高且具有刚性需求；（2）核心综合医院软硬件优势显著，高投入后进入爬坡收获阶段，下半年有望迎来单月盈亏平衡拐点；（3）长期来看，聚焦“综合+特色专科”，万张床位带来翻倍以上收入空间，特色专科有望带来第二增长曲线。高水平医疗资源供不应求，公司立高水平医疗资源供不应求，公司立足足陕西西安，陕西西安，进一步辐射中西部地区

4、进一步辐射中西部地区。我国三级医院病床长期处于接近饱和或超负荷状态，2021 年末，三级医院数量仅为医院总数的 8.96%，却承担了 57.47%的诊疗和 55.81%的住院需求。西安是西北地区人口中心，医疗服务市场需求大，但人均医疗资源供给不足。此外，西安国际医学城所在地西安市高新核心片区的快速建设，带来对医疗机构等配套设施的强烈需求。同时，西安对省内及周边患者吸引力强，具有一定辐射作用。2023 年以来，公司外地患者占比提升至 30%，高于疫情前水平。医疗资源的供需状况为公司在区域进一步发展提供巨大机遇，公司有望逐步发展成为面向中国中西部地区的优质医疗服务中心。公司公司核心综合医院软硬件优

5、势显著，高投入后进入爬坡收获阶段。核心综合医院软硬件优势显著，高投入后进入爬坡收获阶段。公司旗下高新医院和中心医院硬件齐备精良、军队医院改制背景储备丰富专家资源，品牌力快速提升。高新医院是中国首家社会资本兴办三甲医院，二期启用后床位提升至 1500 张；国际医学中心医院于 2021 年 5 月以高分成绩通过 JCI 认证，规划床位充足，达 5037张。2023 年以来两大核心医院体现出较强的品牌力和业绩韧性。此外，国际康复医学中心（国际医学中心医院北院区）已经试运营，3600 张床位投入后公司床位则超万张，万张床位的爬坡奠定了未来业绩增长的基础。我们假设高新医院/中心医院南、北院区的满负荷单床

6、产出分别为 100/120/70 万元，则万张床位全部投入使用时为公司带来收入达百亿元，较 2022 年 27 亿元的收入体量具有较大增长空间。公司聚焦“综合医疗公司聚焦“综合医疗+特色专科”，特色专科有望带来第二增长曲线：特色专科”，特色专科有望带来第二增长曲线：公司积极布局医美、辅助生殖、康复和高端品质医疗项目等消费属性较强的医疗服务业务，牌照资源优势成为新业务落地的助推器。2022 年 10 月公司获批常规体外受精胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术业务，具备每年 4 万例 IVF 周期运行能力，有望满足日益增长的区域辅助生殖需求；肿瘤治疗方面，中心医院于 2020 年 10 月获得“质