1、建筑陶瓷行业深度报告建筑陶瓷行业深度报告2023年年7月月26日日证券分析师证券分析师郑南宏郑南宏投资咨询资格编号投资咨询资格编号：S1060521120001S1060521120001邮箱：邮箱：杨侃杨侃投资投资咨询资格咨询资格编号：编号：S1060514080002S1060514080002邮箱：邮箱：行业评级行业评级建材建材强强于大市（维持）于大市（维持）证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款多维度对比陶瓷五强多维度对比陶瓷五强核心摘要核心摘要数据来源：wind，公司公告，平安证券研究所1 1 财务对比：马可规模业绩优，蒙娜增长快，东鹏回款佳。从产能

2、看，马可与新明珠（均超2亿平）大于东鹏与蒙娜（均1.5亿平），2022年瓷砖产量为马可(1.9亿平)新明珠(1.6亿平)蒙娜(1.4亿平)东鹏(1.1亿平)帝欧(0.8亿平)。从营收看，2022年马可领先、TOP4营收介于60-90亿元，其中蒙娜丽莎近年收入增长优于其他四家。从利润看，受毛利率下滑与减值影响，近两年除马可波罗外，其他业绩普遍较差。从回款看，东鹏/新明珠回款相对较好，马可/帝欧应收款略高。经营对比：马可渠道强，东鹏网点多，蒙娜产品佳。瓷砖工程端核心在于规模优势带来的成本与资金优势，零售端因装饰性强需要终端产品展示，更强调渠道与产品力。马可波罗马可波罗作为行业领先者，具有强劲的品牌

3、与渠道实力，2022年末经销商1448家、经销商平均销售收入（2022年319万元）远高于其他四家，2019年以来经销端成为公司收入增长推动力；工程端与主流房企建立深度合作，近年受地产下行影响，2022年四家头部房企收入占比降至13%。东鹏控股东鹏控股与房企合作少于马可/蒙娜/帝欧，2022年前五大客户收入仅占不到6%，但经销渠道较强，终端网点数量与马可波罗均约7000个，并通过特有的共享仓降低中小经销商备货压力、实现多方共赢与渠道下沉。蒙娜丽莎蒙娜丽莎近年收入增长快速，得益于抓住中大板消费升级趋势，同时借助上市后充沛资金扶持经销商、以及与头部房企深度绑定（2016年四家房企占收入比重近32%

4、）。新明珠新明珠长期以经销为主，经销商与终端网点数量众多，但产品口碑实力偏弱。帝欧家居帝欧家居2018年收购欧神诺后收入跃升，过去以地产直销为主，但受房企违约影响大，近年加大经销布局。盈利对比：马可成本费率双低，东鹏盈利相对稳定。马可波罗毛利率、净利率明显领先其他四家，从单平价格看，马可与东鹏/蒙娜接近、高于新明珠3元/平，成本较东鹏/新明珠/蒙娜分别少3/3/5元/平。拆分看，马可相较新明珠具有能源优势（天然气采购价格较新明珠低1元/立方），相较蒙娜丽莎具有原材料低与外协少优势。从期间费率看，马可与新明珠介于12%-14%，东鹏与蒙娜2020-2021年介于19%-20%，其中东鹏期间费用高

5、或因销售管理人员多，而马可波罗与新明珠受益于规模效应、工程业务占比高、渠道管理相对简约等，期间费率较低。投资建议：近年受地产下行、成本上升影响，瓷砖行业盈利承压。7月政治局会议明确“适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”，后续地产政策有望改善、提振产业链信心。同时瓷砖行业格局持续出清，头部品牌凭借较强的品牌、渠道实力与规模效应，业绩已逐步回归正轨，中长期看行业集中度提升空间大，建议关注东鹏控股、蒙娜丽莎。风险提示：1）下游地产复苏低于预期；2）瓷砖行业产能过剩、格局出清低于预期；3）销售回款回收不及时风险。ZZpY2WUUlVzWaQcMaQmOmMoMpMkPpPrOkPpNpQ9

6、PoOzQxNrNpPxNnNmR目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S财务对比：马可业绩优，东鹏回款佳，蒙娜增长快财务对比：马可业绩优，东鹏回款佳，蒙娜增长快经营对比：马可渠道强，东鹏网点多，蒙娜产品佳经营对比：马可渠道强，东鹏网点多，蒙娜产品佳投资建议与风险提示投资建议与风险提示2 2盈利对比：马可成本费率双低，东鹏盈利相对稳定盈利对比：马可成本费率双低，东鹏盈利相对稳定1.1 1.1 建筑陶瓷领先者：马可建筑陶瓷领先者：马可/新明珠新明珠/东鹏东鹏/蒙娜蒙娜/帝欧帝欧数据来源：wind，公司公告，平安证券研究所3 3 马可波罗/新明珠/东鹏控股/蒙娜丽莎/帝欧