1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 07 月 26 日 家居用品家居用品 智能卫浴专题：智能卫浴专题：渗透率低位渗透率低位、国产替代加速国产替代加速，智能马桶智能马桶方兴未艾方兴未艾 全球智能马桶加速渗透，成长性突出。全球智能马桶加速渗透，成长性突出。根据 GII 数据，2022-2028 年全球智能马桶市场预计从 60.9 亿美元增长至 116.2 亿美元（CAGR 达 11.4%），其中 2019-2022年中国智能马桶销量由 754 万台增长至 1006 万台（CAGR 达 10.1%）。1）发达市场：健康意识催化卫浴产品无接触+

2、卫生需求，加速市场扩容。2）新兴市场：品类增长超越整体地产环境，消费属性增强。2021 年中国大陆智能马桶保有率为 4%，相较日本（90%）、美国（60%）提升空间大。借鉴日本：中国市场潜力突出，集中度提升、加速渗透。借鉴日本：中国市场潜力突出，集中度提升、加速渗透。日本进入存量房时代后，卫浴翻新需求占主导，智能马桶由于购置成本较低（2022 年平均售价为 45469 日元，约合人民币 2285 元）、替代效应强，优先快速渗透（突破 80%）。日本卫浴市场高度集中（CR3 85%+），TOTO 1980 年推出 Washlet 智能马桶盖，工程渠道率先铺开，叠加明星营销催化零售需求，2022

3、年全球累计销量突破 6000 万台。对比日本，中国当前处于第三消费时代，重视家居改善消费，伴随行业加速集中，智能马桶有望依托龙头优势快速放量。品类对比：渗透率天花板预计约品类对比：渗透率天花板预计约 40%，龙头效应加速释放。，龙头效应加速释放。对比家电品类，智能马桶具备潜力大单品属性：1）高频使用+强功能性，更新周期稳定，锚定 40%渗透率天花板，成长空间较大；2）低线市场下沉空间广阔；3）易产生使用粘性，二次升级换新需求较强。参考空调渗透率提升路径，头部企业生产优化、渠道运营为胜负手：1）生产端：通过提升生产自动化、自产率，优化 SKU 等，消化价格下行冲击；2）渠道端：把握多元流量入口，

4、抢占下沉市场，构建扁平化高效经销商体系，以实现终端让利。中国市场：供需共振，智能马桶方兴未艾。中国市场：供需共振，智能马桶方兴未艾。当前国内智能马桶高认知、低渗透，潜在用户基础庞大。1）需求端：存量房卫浴旧改需求扩张，智能马桶精装修配套率持续提升（2022 年达 28.5%），市场空间广阔。2）供给端：卫浴企业将智能化提升至战略高度，通过成本优化推动价格下行、生产技术突破、售后服务配套，驱动潜在消费客群扩张。供应链供应链+渠道渠道+品牌多维考品牌多维考验，内资品牌弯道超车。验，内资品牌弯道超车。1）价格下探考验盈利能力，降本增效势在必行。经测算，若品牌商、经销商毛利率各下降 10pct，智能马

5、桶价格下降 14%。2）零售市场为主战场，内资品牌优势突出：渠道结构扁平；三四线城市网点数量多；合作装企数量较多，利于整装渠道加速铺货。线上渠道内资份额领先，品牌力提升以引流线下。投资建议：投资建议：智能马桶渗透率提升逻辑明确，内资卫浴龙头崛起，产品性价比突出、多元渠道布局等优势显著，国产替代延续，优选产品结构升级的箭牌家居箭牌家居、自主品牌加速放量的瑞尔特瑞尔特。风险提示风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，技术和产品创新可能滞后，测算不及预期风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 姜文镪姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱： 相

6、关研究相关研究 1、家居用品：零售结构性复苏，把握整装、智能转型机遇家居 2023 年中期策略2023-06-21 2、家居用品：家居整装化正当时，把握家居龙头转型新机遇2023-06-19 3、家居用品：家居经营底部显现，戴维斯双击可期家居 2023 年度策略2022-12-23 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 001322.SZ 箭牌家居 增持 0.61 0.74 0.87 1.02 29.03 23.93 20.36 17