【研报】纺织与服装行业深度报告：Interloop小袜子大故事-20200304[23页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/纺织与服装 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2020 年 03 月 04 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大 优于大市市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -19.03% -13.34% -7.65% -1.96% 3.73% 9.42% 2019/32019/62019/92019/12 纺织与服装海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 全球化环境下， 多地布局抗风险优势凸 显2020.03.01 棉价具备一定

2、支撑， 长期价格需看贸易 环境及供需2020.02.23 疫情影响下海外品牌暂时关店， 线下零 售面临挑战2020.02.17 Table_AuthorInfo 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email: 证书:S0850516070002 Interloop：小袜子，大故事：小袜子，大故事 Table_Summary 投资要点：投资要点： 对比海外企业，探究行业价值。对比海外企业，探究行业价值。我们的团队在 2 月发布了针织运动服饰制造商 健盛集团的深度报告扬帆打造全球针织运动服饰制造领航者 。占比健盛 收入 2/3（2018 年）的袜品业务，作为纺织服装行业中的一个小品

3、类，因为标 的有限，市场了解度低。所以此篇报告我们对比海外一家年产量超过 5 亿双 （2019FY） ，年销售额约 22.6 亿元的同类型企业，探究此类公司的价值所在。 Interloop 和健盛集团具备相似性和健盛集团具备相似性。产品结构产品结构，Interloop 起家产品为棉袜，在 2017 年增加了丝袜和紧身裤车间，丰富了袜品品类的生产，现生产矩阵除了袜 品还包括牛仔裤、无缝运动和其他针织服饰，健盛集团现主要的生产品类为棉 袜和无缝内衣。客户属性客户属性，PUMA 与 Interloop 合作时间超过 15 年，同时也是 健盛的主要客户，除此之外，两家公司均和全球知名的运动、休闲服饰品

4、牌商 有深入的合作关系。盈利能力，盈利能力，两家公司均表现出强大的盈利能力，Interloop （2019FY）净利率为 13.9%，健盛集团 2018 年扣非净利润率为 11.5%。我们 认为，两家公司在核心指标上具备可比性，发展情况可相互借鉴。 启示启示 1：增产、扩品类加速发展，市占率亟待提升：增产、扩品类加速发展，市占率亟待提升。通过研究，我们得出了几 个重要的观点。Interloop 创立于 1992 年从 10 台织袜机起家，2002 年才设立 第二个车间，增加 400 台织机，如今已有超过 5000 台织机。2017 年设立丝袜、 紧身裤车间，2018 年末筹备牛仔裤、无缝服饰生

5、产，增产、扩品类的速度先慢 后快，加速发展。虽然这个子行业存在已久，但是知名的袜品制造公司不多， 而健盛和 Interloop 也是分别于 2015 和 2019 年才公开上市， 我们认为这是由于 该品类的扩产需要大量资本开支、强大管理支持，而且产品定位中高档，与知 名品牌客户合作需长期磨合，取得信任后才能增加订单量造成的。我们判断， 同时期起步的优质公司，由于产能爬坡、资本限制，导致市占率偏低，而现已 具备规模的纵向产业链企业，更容易吸引中高档客户，有望提升市占率。 启示启示 2：协同客户拓品类，海外布局降风险。：协同客户拓品类，海外布局降风险。从 Interloop 的扩展步骤看，生产 已

6、不再限于袜品制造，已延伸至牛仔裤、无缝运动及其他针织服饰，业务向其 他成衣产品拓展。生产地分布看，Interloop 从本国巴基斯坦出发，向海外探索 孟加拉、斯里兰卡生产基地。我们认为，有能力的单一品类成衣企业，若能通 过拓品类实现多种服饰的生产覆盖，高效分享现有客户资源，提升与客户的合 作精密度，同时全球多地布局制造，尽享各地比较优势，分散单一生产地风险， 将有可能成为具备全球影响力的服装制造龙头。 启示启示 3：高高 ROE 并非个别特例并非个别特例。Interloop 的 ROE 从 2014FY 的 27.9%提升至 2019FY 的 29.1%，6 年均值为 29.4%，显示出超高的