1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公公司司研研究究深深度度研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告industryId医药商业医药商业investSuggestion增持增持(investSuggestionChange首次首次）marketData市场数据市场数据日期2023-7-21收盘价（元）36.42总股本（百万股）556.57流通股本（百万股）478.05净资产（百万元）16488.09总资产（百万元）47885.20每股净资产（元）29.62来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理relatedReportemailAuthor分析师：

2、分析师：孙媛媛孙媛媛S0190515090001黄翰漾黄翰漾S0190519020002东楠东楠S0190521030001assAuthor投资要点投资要点summary公司为国药集团全国唯一的医药零售整合平台及最大批零一体化平台。公司为国药集团全国唯一的医药零售整合平台及最大批零一体化平台。公司主营业务为两广医药分销和全国医药零售。2022 年医药零售板块营收占比 31%，毛利占比 64%。公司“十四五”规划为“1 核、双网、6 平台”。2023Q1公司实现归母净利润 3.62亿元，同比增长 43.53%。国大药房门店数量及业务规模有望稳步扩张。国大药房门店数量及业务规模有望稳步扩张。截至

3、 2022 年末国大药房全国门店 9313 家（直营店 7730 家，加盟店 1583 家）。2023 年国大药房将提升门店拓展速度，推动投资突破。国大药房旗下子公司的医保资源获取能力普遍较高，有望承接处方外流带来的增量空间。2022 年国大药房直营医保卡含税销售 90亿元，同比上升 23%，直营双通道门店累计销售 41亿元。国大药房盈利能力提升潜力大，改善可期。国大药房盈利能力提升潜力大，改善可期。国大药房 2022 年净利率为1.45%，毛利率为 25.08%，低于同行业上市公司平均水平，主要源于其DTP 和处方药占比较高，2021 年处方药占比 54%。随着国大药房不断调整销售结构，管控

4、商品本身毛利率，运营管控型总部进一步整合资源，国企改革深化提质增效，国大药房盈利能力改善可期。两广区域公司医药分销业务规模领先，一体两翼调结构促转型，批零一体两广区域公司医药分销业务规模领先，一体两翼调结构促转型，批零一体战略取得成效。战略取得成效。2022 年医药分销板块器械占比 17%，同比提升 4pct；实现创新业务销售 27 亿元，同比增长 41.9%。公司批零一体试点自 2019 年开展以来区域由 5个扩大为 21个。2021年公司广东省批零协同销售达 10.3亿。盈利预测：盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 17.84、21.05、24.51 亿元，分别

5、同比增长 20.0%、18.0%、16.5%。2023 年 7 月 21 日收盘价对应 PE分别为 11.4X、9.6、8.3X。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：集采降价超预期；行业竞争加剧；应收账款风险。集采降价超预期；行业竞争加剧；应收账款风险。主要财务指标主要财务指标zycwzb|主要财务指标会计年度会计年度20222023E2024E2025E营业收入营业收入(百万元百万元)734438325993633104761同比增长同比增长7.4%13.4%12.5%11.9%归母净利润归母净利润(百万元百万元)1487178421052451同比增长同比增长11.2%20.0%

6、18.0%16.5%毛利率毛利率12.2%12.2%12.4%12.5%ROE9.2%10.2%10.7%11.1%每股收益每股收益(元元)2.673.213.784.40市盈率市盈率13.611.49.68.3来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理dyCompany国药一致国药一致（000028）title国大药房盈利改善可期，批零一体成就国大药房盈利改善可期，批零一体成就区域性流通龙头区域性流通龙头createTime12023 年年 7 月月 24 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-深度研究报告深度研究报告目录目录1.国药一致：