1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 粉笔粉笔（02469）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 07 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 非必需性消费/支援服务 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 4.84 港元 目标目标价格价格 6.06 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)2,253.66 港股总市值(百万港元)10,907.70 每股净资产(港元)-5.88 资产负债率(%)765.00 一年内最高/最低(港元)15.04/2.96 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号

2、：S1110518070004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 深耕招录赛道，内容打造口碑，线上线下协同发展深耕招录赛道，内容打造口碑，线上线下协同发展 独具在线教育基因，调整线下扩张步伐改善盈利独具在线教育基因，调整线下扩张步伐改善盈利 粉笔科技是我国领先非学历职业教育培训服务供应商，在线职业考试培训行业先驱者。公司致力于通过技术及创新提供高素质非学历职业教育培训服务，主要面向成人学员，提供公共职务、事业单位以及其他专业（包括教师、医生、护士等）全套招录与资格考试培训课程。截至 22 年末，公司线上平台已积累约 5020 万名注册用户，线下培训平台已成功覆盖全国，已战

3、略地建立 198 个当地营运中心。2022 年公司收入年公司收入 28.10 亿元，同减亿元，同减 60.8%，经调整净利润达，经调整净利润达 1.91 亿元，扭亿元，扭亏转盈。亏转盈。主要系公司调整产品结构，取消部分协议课程，降低财务风险的同时提高及时确认收入比例，缩短整体收入确认周期。根据根据 23H1 业绩预业绩预告，预计实现收入不少于告，预计实现收入不少于 16.6 亿元，同比增长亿元，同比增长 14.4%+，净利润不少于，净利润不少于 0.65亿元，转亏为盈，经调整净利润亿元，转亏为盈，经调整净利润 2.7 亿元，同比增长亿元，同比增长 182.4%+。非学历职业培训需求扩增，龙头引

4、领行业发展非学历职业培训需求扩增，龙头引领行业发展 公司所在非学历职业培训市场增长快于整体职业培训大盘，2021 年规模约为 2215 亿人民币，其中职业考试培训需求预计快于职业技术培训。我国招录类考试培训服务渗透率预计将从 2021 年的 27.1%增至 2026 年的 31.4%，未来具备增长空间。职业考试培训服务行业壁垒体现在技术能力、品牌知名度、高素质教职员和优质产品开发能力等方面。2021 年职业考试培训服务行业前五大参与者收入占总为 22.1%，其中粉笔占比 4.3%排名第二。优质师资及研发保障学习体验，大数据分析进一步完善服务优质师资及研发保障学习体验，大数据分析进一步完善服务

5、公司具备强大内容开发能力，以系统化与集中化方式精心设计课程及学习资料，促进有效学习体验。截至 22 年末，公司拥有由 3941 名讲师组成的专业团队。粉笔线上平台在运营中积累了大量教学数据，已累积按 270 多个标签分类的 50 万亿字节的全面数据点，得益于自身技术创新基因，公司基于多种算法、模型及工具构建强大数据分析能力，提供个性化反馈、完善教学服务。品牌口碑降低获客成本，全渠道发展品牌口碑降低获客成本，全渠道发展 OMO 协同效应凸显协同效应凸显 品牌口碑及数据分析能力支撑线下迅速扩张，高效将相应需求转化为线下生源。2021 年公司线下课程付费学员中约 67.5%自线上产品付费学员转化而来

6、，平均每位付费人次的销售及营销开支约为人民币 72 元，远低于同业获客成本。线上线下学员相互转化，渠道拓宽满足学员多元化需求，进一步推动 OMO 协同形成良性循环。2021 年公司线下营运中心扩张至 363 个，2022 年调整线下覆盖规模与扩张速度，营运中心减少至 198 个。由于线下课程定价下限及上限都较线上课程高，伴随公司线下营运中心及招生逐步完善稳定，线下培训收入有望继续稳步增长。盈利预测与评级：盈利预测与评级：粉笔科技是我国领先非学历职业培训服务供应商，主要提供公共职务、事业单位及教师等专业的全套招录与资格考试培训课程。随着中国职业教育培训行业市场规模稳步扩大，公司凭借线上线下相结合