1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 07 月月 22 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(维持维持)研究所 证券分析师：薛玉虎 S0350521110005 证券分析师：王尧 0350523020001 Table_Title 徽酒龙头内外兼修，次高端催生新空间徽酒龙头内外兼修，次高端催生新空间 古井贡酒（古井贡酒（000596）深度报告）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/07/21 表现 1M 3M 12M 古井贡酒-0.6%-6.1%8.9%沪深 300-1.1%-5.2%-9.8%市场数据 2023/07/21 当前价格（元）

2、252.83 52 周价格区间（元）193.68-308.00 总市值（百万）133,645.94 流通市值（百万）103,306.34 总股本（万股）52,860.00 流通股本（万股）40,860.00 日均成交额（百万）654.85 近一月换手（%）0.31 相关报告 古井贡酒（000596）点评报告：开门红表现优秀，双百亿目标可期（买入）*白酒*薛玉虎2023-05-03 古井贡酒（000596）点评报告：业绩符合预期，徽酒龙头经营韧性强（买入）*白酒*薛玉虎，刘洁铭2022-11-01 古井贡酒（000596）点评报告：产品结构进一步优化，持续受益省内消费升级红利（买入）*白酒*薛玉

3、虎，刘洁铭2022-08-31 古井贡酒（000596）点评报告：二季度业绩超预期，徽酒龙头优势延续（买入）*白酒*薛玉虎，刘洁铭2022-07-31 投资要点：投资要点：1、古井贡酒是有坚实根据地市场和优秀营销队伍的区域龙头，市场和消费群体稳定，产品定位在大众主流消费价格带，近年来随着安徽省内次高端升级趋势，古 8 及以上产品持续贡献增量，带动公司业绩弹性显现，次高端产品占比稳步提升。2022 年公司实现收入167.13 亿元，同比+26.0%，归母净利 31.43 亿，同比+36.8%，危机下展现出强劲的抗周期波动能力。未来随着次高端价位持续扩容，公司或将继续受益。2、聚集天时地利人和，古

4、井、聚集天时地利人和，古井贡酒贡酒发展发展优势凸显优势凸显。天时：天时：次高端趋势仍在半途，公司作为区域龙头，有望充分享受行业价位升级红利。自 2016 年底安徽省内消费升级呈现明显加速趋势，有两条主线：一是 30-50 元价位向 80-150 元价位升级，二是 200 元以上价位迎来次高端风口，升级行情明显；2017 年下半年，公司在合肥市场开始率先主导次高端价位的培育，效果明显。地利：地利：安徽是白酒消费大省，竞争激烈，竞争格局由“群雄割据”、“双寡头”逐步演变为“一超两强”，且近年来古井贡酒与竞品的差距进一步拉大，预计龙头优势地位将进一步稳固，形成强者恒强的马太效应。人和：人和：公司销售

5、铁军是支撑其深度分销模式的核心，古井贡酒的销售人员数量和薪酬均位于行业前列。随着集团层面员工持股计划的落地，古井贡酒混改取得突破，有望进一步激发管理层及销售团队动力。3、古井古井贡酒贡酒成功从复兴走向成功从复兴走向辉煌，辉煌，是是产品渠道品牌系统性竞争的结产品渠道品牌系统性竞争的结果。果。（1）品牌壁垒深：）品牌壁垒深：古井贡酒具备名酒基因，公司多年来地空结合，以高密度高强度进行品牌投放，连续八年赞助央视春晚、冠名年份原浆高铁、“品牌之旅”等活动增加品牌露出，高举高打效果显著。（2）产品布局前瞻：产品布局前瞻：公司产品全价格带覆盖，对省内消费趋势和产品周期把握精准，2008 年推出年份原浆系列

6、、2018 年推出古 20 等均具备前瞻性，能顺应行业趋势放量成为大单品。古 20 成功卡位 500-600元价位，垒高品牌势能，成为省内高线次高端领军品牌，为公司“聚焦古 20+”战略打下市场基础。（3）深度分销模式深度分销模式造就公司超强竞争造就公司超强竞争力：力：古井贡酒率先启动“三盘互动”，构建“团购+烟酒店”为核心的竞争策略。在经过多年的磨合与不断迭代，如今古井贡酒的“深度营销”模式已逐步成熟，渠道运营优势明显，也引来很多后来者的学习模仿，但模式的成功并不能完全复制，时间沉淀与执行力是最强壁-0.1721-0.07750.01710.11180.20640.301022/7 22/8