1、 交通运输交通运输|证券研究报告证券研究报告 行业深度行业深度 2023 年年 7 月月 21 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价 评级评级 圆通速递 600233.SH 人民币 15.73 买入 韵达股份 002120.SZ 人民币 9.79 增持 中 通 快 递-SW 02057.HK 港币 209.20 买入 申通快递 002468.SZ 人民币 11.22 增持 资料来源：Wind，中银证券 以2023年7月18日当地货币收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 交通运输交通运输

2、证券分析师：王靖添证券分析师：王靖添 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 联系人：刘国强联系人：刘国强 guoqiang.liu_ 一般证券业务证书编号：S1300122070018 快递行业深度报告快递行业深度报告 万亿级市场持续增长，高质量发展下头部公司更具优势 快递行业快递行业 2023 年迎来反弹，全年快递业务量有望保持两位数增长。行业整体年迎来反弹，全年快递业务量有望保持两位数增长。行业整体财务状况正在改善，疫情结束和经济复苏为成本持续下行创造了利好条件。财务状况正在改善，疫情结束和经济复苏为成本持续下行创造了利好条件。长期看高质量和差异化服务将成为快递行业发展的

3、方向，新型电商、快递进长期看高质量和差异化服务将成为快递行业发展的方向，新型电商、快递进村、快递出海以及高端件细分市场或将为快递行业带来增量空间。村、快递出海以及高端件细分市场或将为快递行业带来增量空间。支撑评级的要点支撑评级的要点 快递业务量在快递业务量在 2023 年出现了显著的增长。年出现了显著的增长。快递业务量累计增长率在第二季度后逐渐趋于稳定，因此第二季度的增长数据是判断全年情况重要的风向标。23 年第一季度快递业务量同比增长达 11%，23 年 5 月累计业务量同比增速达 17.4%，奠定了高增长基调，随着行业进入旺季我们判断2023 全年快递业务量有望保持两位数增长。快递行业整体

4、财务状况得到改善，现金流量稳定增长，支持企业进行资快递行业整体财务状况得到改善，现金流量稳定增长，支持企业进行资产投资和扩大产能。产投资和扩大产能。“价格战”期间业务量增速放缓单价下降，快递行业在“烧钱模式”下偿债能力、盈利能力以及现金流量状况愈发紧张。随着疫情结束经济复苏叠加政策监管的大背景下，行业整体财务状况得到改善。22 年中通、圆通、韵达和申通经营活动产生的现金流量净额分别为114.92亿元、73.91亿元、52.91亿元和26亿元，同比分别增长45.01%、82.13%、69.31%和 35.4%；平均增长了 58.50%。充盈的现金流得以支撑充盈的现金流得以支撑企业进行资产投资而扩

5、大产能，进一步加大头部玩家的壁垒优势。企业进行资产投资而扩大产能，进一步加大头部玩家的壁垒优势。油价下行、经济复苏与疫情结束三重因素利好成本持续下行：油价下行、经济复苏与疫情结束三重因素利好成本持续下行：疫情影响逐步消减，经济复苏带动件量回升，步入 2023 年 4 月快递业务量同比增速在 36.4%，业务收入同比增速超过 23%，规模效应下有利成本下行；国际油价的下滑有望对快递运输成本产生积极影响。企业重资产投入后的成本管理能力将得到充分兑现。高质量与差异化服务为未来快递行业发展方向。高质量与差异化服务为未来快递行业发展方向。受政策的监管限制，业内价格战倾向较弱。随着头部快递企业的持续投入与

6、规模的扩大，货品加速向龙头快递企业集中，2023 年 5 月我国快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 已经达到 84.6，低质效的二三线快递产能已基本出清，头部企业之间由此前以低价竞争份额的发展格局逐步转向规模效应和利润平衡的高质量方向发展。长期来看，快递行业将呈现多元化的发展趋势，新型电商、快递进村、长期来看，快递行业将呈现多元化的发展趋势，新型电商、快递进村、快递出海以及高端件细分市场或为快递行业带来增量。快递出海以及高端件细分市场或为快递行业带来增量。随着抖音、快手等新型电商平台的出现，以及直播带货和社区团购等新型零售方式的不断发展，乡村下沉市场的人均网购频次将会实现快速增长。跨境电商的