1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。石油化工行业 行业研究|深度报告 市场规范化利好成品油供给市场规范化利好成品油供给。自 2014 年后，供给过剩成为成品油市场的核心问题，特别是放开地炼原油进口资质后，国内成品油供给明显增加，且以两桶油为代表的国营炼厂成品油产量份额被逐步压缩。部分非正规调油厂家更是通过逃交消费税的手段进行低价竞争。近年来，国家通过加强成品油消费税征收监管、扩大消费税征收范围等方式来对成品油非正规市场进行出清，随后两桶油生产环节份额明显反弹，而近几年来消费税扩围影响的汽柴

2、调油组分市场空间约 4000 万吨，占 2022 年汽柴油消费量的 13.4%。我们认为，未来成品油市场监管仍将趋严，带来成品油市场供给端增速收紧预期，包括国营炼厂在内的正规厂家份额也有望提升。看看好正规厂家好正规厂家成品油成品油业务利润业务利润增长增长。非正规厂家逐步出清后，成品油生产环节份额有望向正规厂家转移，同时低价竞争减少，生产环节的利润空间有望被打开，正规炼厂将受益于成品油市场份额以及利润的双重提升。对于生产与零售一体化的国营炼厂来说，其零售价参考国家基准价，自产自销的炼油利润给定且有上升趋势；而外购成品油的零售业务利润则可能被压缩。综合来看，国营炼厂的生产和零售环节份额有望提升，且

3、其自产自销比例可能有所提升，同样能够带来成品油整体业务利润增长。看好未来汽油供需趋紧看好未来汽油供需趋紧。除了市场监管外，成品油供给端还受到各炼厂“油转化”趋势利好，根据我们对未来炼厂“油转化”升级改造项目及新建一体化项目测算，未来国内成品油供给增量实际非常有限。且对于汽油品类来说，由于目前仍有较大的燃油汽车保有量基数，根据我们预测，中长期内燃油车保有量仍有望保持增长，而汽油需求可能相对受到单车年均用油量下降影响，我们预计汽油表观消费量见顶时间可能在 2027 年前后，目前看尚有时日。国家通过税收政策加强对成品油非正规市场的监管，带来成品油供给端的相对收紧，成品油生产环节份额将逐步向正规炼厂转

4、移，成品油供需差得到改善，炼油价差扩大。展望未来，“油转化”趋势将进一步收紧成品油供给增速，同时汽油消费仍将受燃油汽车保有量增加带动而继续增长，我们相对更看好未来汽油供需的持续改善。正规炼油企业有望受益于成品油份额与炼油利润双重提升，建议关注中国石化(600028，增持)、中国石油(601857，未评级)、荣盛石化(002493，买入)、恒力石化(600346，买入)、东方盛虹(000301，未评级)。风险提示风险提示 政策风险；汽油需求不及预期；炼厂项目风险；假设条件变化。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 石油化工行业 报告发布日期 2023 年 07 月 23 日 证券

5、分析师 倪吉 021-63325888*7504 执业证书编号：S0860517120003 联系人 顾雪莺 联系人 李跃 MTBE 和烷基化油将迎景气周期 2023-05-10 非正规市场份额退出，看好成品油高景气 看好（维持）石油化工行业深度报告 非正规市场份额退出，看好成品油高景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1、前言.4 2、市场规范化利好成品油供给.4 2.1 供给问题是成品油市场核心矛盾.4 2.2 出口增长贡献有限.6 2.3 税收监管趋严，非正规供给有望出

6、清.7 2.4 正规厂家有望受益.10 3、预计汽油供需持续改善.11 3.1“油转化”收紧成品油供给.11 3.2 汽油需求见顶尚需时日.13 4、投资建议.14 5、风险提示.15 EZnUtZgUhUdUtRnPnO9PcMaQpNpPoMpMlOqQtMjMmOrN9PmNmMxNmRoOvPqQoM 石油化工行业深度报告 非正规市场份额退出，看好成品油高景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：国内汽柴油裂解价差（去除消费税，单位：元/吨）.4 图 2：200