敷尔佳-新股研究报告：贴片类皮肤护理龙头期待产品渠道齐发力-230720（39页）.pdf

1、11中邮证券中邮证券20232023年年7 7月月2020日日贴片类皮肤护理龙头，期待产品渠道贴片类皮肤护理龙头，期待产品渠道齐发力齐发力 敷尔佳（敷尔佳（301371.SZ301371.SZ）新股研究）新股研究报告报告证券研究报告证券研究报告李媛媛李媛媛 S1340523020001 S1340523020001化妆品化妆品&医美分析师医美分析师中邮证券研究所中邮证券研究所 投资评级投资评级：无无2投资要点投资要点敷料面膜贴龙头，保持高敷料面膜贴龙头，保持高净利率。净利率。公司最早可追溯至1996年，2012年开始涉足细分行业，创始人上市前持股比例超过93%。22年公司收入、归母净利润分别为

2、17.7亿元/8.5亿元，分别同增7.2%/5.1%，保持高毛利率、高净利率水平。根据弗若斯特沙利文数据，公司21年医用敷料贴以17.5%市占率位列第一，功能性护肤品面膜贴以13.5%市占率位列第二，保持行业领先。营销灵活、持续推新、高复购率。营销灵活、持续推新、高复购率。公司具备如下优势：1）新媒体运营灵活，流量反应灵敏，打造医美面膜概念，小红书、抖音等布局领先；2）严选供应商，产品定价具备性价比，保持稳定推新频率，持续打造大单品，品牌维持35%以上复购率；3）线下渠道广覆盖，加大传统美妆渠道合作，线上多平台布局。行业高景气度，产品推新行业高景气度，产品推新+渠道发力驱动未来增长。渠道发力驱

3、动未来增长。根据弗若斯特沙利文数据，敷料贴/贴膜类产品17-21年行业复合增速分别为82%/25%，预计21-26年有望维持27%/17%复合增速，龙头厂家率先受益。公司未来有望通过新产品推进及渠道发力维持增长：1）预计2023-2025年推出13款/5款/6款新品，涉及敷料面膜类以及水乳膏霜类多类型产品，覆盖美白抗衰等多效用途，基于公司过去打造单品能力，未来新品值得期待；2）线上抖快私域等新兴渠道发力，22年线上占比仅40.6%，相比于同业具备提升空间；3）线下加大KA、CS、OTC等渠道开拓，贡献新增量。投资建议：投资建议：公司拥有良好的面膜品类基础，产品+渠道发力空间大；本次公司发行价为

4、55.68元/股，对应22年扣非前后孰低归母净利润摊薄后市盈率为29.1倍，低于申万美容护理-化妆品-品牌化妆品板块平均市盈率42.9倍（截止2023年7月20日），公司利润体量已跻身一梯队，期待后续表现，建议积极关注。风险提示：风险提示：行业竞争格局恶化，渠道扩展及新品销售不及预期，利润率下降等。请参阅附注免责声明YYsV3XUUnXyXaQaO6MsQpPoMpMjMmMpQlOsQmQ9PmNoOxNqQtQuOrNzQ3竞争优势：竞争优势：营销灵敏，稳定推新，高复购率营销灵敏，稳定推新，高复购率二二目录目录一一公司概况：公司概况：敷料面膜贴龙头，高净利率敷料面膜贴龙头，高净利率成长看点

5、：成长看点：行业高景气度，产品行业高景气度，产品+渠道渠道发力发力三三投资投资建议建议四四4 4一公司概况：敷料面膜贴龙头，公司概况：敷料面膜贴龙头，高净利率高净利率1.1 1.1 基本基本情况：敷料面膜贴龙头品牌商，股权高度集中情况：敷料面膜贴龙头品牌商，股权高度集中1.2 1.2 财务分析：财务分析：2020年以来收入业绩增长放缓，维持高年以来收入业绩增长放缓，维持高净利率净利率1.3 1.3 业务业务分析：化妆品分析：化妆品类目快速增长，线上占比稳步类目快速增长，线上占比稳步提升提升51.1 1.1 国内领先贴片类专业皮肤护理厂家，以国内领先贴片类专业皮肤护理厂家，以妆字号、械字号敷料面

6、膜妆字号、械字号敷料面膜贴为主，布局水乳膏霜类功能性化妆品贴为主，布局水乳膏霜类功能性化妆品产品产品数据来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表1：公司旗下产品布局情况国内领先的贴片类专业皮肤护理厂家。国内领先的贴片类专业皮肤护理厂家。公司主要从事专业皮肤护理产品研发生产及销售，旗下主品牌为敷尔佳，产品涵盖基于透明质酸钠、重组型胶原蛋白的医用敷料以及其他妆字号面膜贴、喷雾、水乳膏霜等产品。根据弗若斯特沙利文数据，2021年公司在贴片类专业皮肤护理市场份额第一，占比 15.9%，其中医疗器械类敷料贴类产品份额为17.5%（第一）；功能性护肤品贴膜类产品占比 13.5%（第二）。分类分