1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 江瀚新材江瀚新材（603281）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 07 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业行业 基础化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 31.27 元 目标目标价格价格 46 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)373.33 流通 A 股股本(百万股)93.33 A 股总市值(百万元)11,674.13 流通 A 股市值(百万元)2,918.53 每股净资产(元)17.26 资产负债率(%)8.22 一年内最高/最低(元)68.00

2、/30.00 作者作者 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 张峰张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 郭建奇郭建奇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110002 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 硅烷行业领军企业，募投项目打开成长空间硅烷行业领军企业，募投项目打开成长空间 公司是国内规模最大的硅烷偶联剂企业，核心竞争力构筑护城河公司是国内规模最大的硅烷偶联剂企业，核心竞争力构筑护城河。江瀚新材于 1998 年在湖北荆州成立，主营功能性硅烷及其他硅基材料的生产、研发和销售，主要产品为功能性硅烷，包括

3、硅烷偶联剂和硅烷交联剂等，下游广泛应用于复合材料、橡胶加工、塑料、粘合剂、涂料及表面处理等领域。经过 20 余年的行业深耕，公司现已形成功能性硅烷产能 9.2万吨，涉及 14 个系列 100 多个硅烷品种，2016-2021 年公司硅烷偶联剂产品在国内市场占有率均为第一，在全球市场占有率排名第三。纵观公司历史营业收入规模，可以发现其在 2018 年和 2021 年收入中枢实现两次抬升，我们认为增长主要来源于产能扩张。2013-2015 年，营业收入由 5.88 亿元增加至 8.26 亿元，同期归母净利润由 0.83 亿元增加至1.45 亿元。之后，营业收入从 2018 年 14.8 亿元增长至

4、 2022 年 33.1 亿元，归母净利润从 3.3 亿元增长至 10.2 亿元，年均复合增长率达 33.4%。根据公司披露数据，公司 2018 年以来毛利率及净利率水平均高于可比公司平均水平；2023 年一季度，公司毛利率/净利率分别较 2022 年高位下降至 39.3%/26.6%，可比公司平均水平为 18.6%/7.8%。（1）核心竞争力）核心竞争力 1：产品矩阵丰富，彰显规模优势。公司已开发出上百个硅烷偶联剂品种，产品结构优、产品型号众多、布局范围广。丰富的功能性硅烷产品结构可以避免因产品单一而可能导致的较高的市场风险，提高公司的产品定价能力。（2）核心竞争力）核心竞争力 2：研发实力

5、构筑技术护城河。公司经历 20 多年技术沉淀，2018 年至今累计完成研发项目 30 余项，主要涉及硅烷偶联剂新产品的开发、现有硅烷产品的工艺改进、副产物综合利用，以及硅烷衍生物的研究与开发等。截至 22H1，公司全职研发人员39 人，占总员工人数比例为 4.1%，雄厚的研发实力和技术人才为公司构筑较高的护城河。（3）核心竞争力）核心竞争力 3：主营产品外销毛利率高于内销，公司外销比例显著高于可比公司平均水平，是全球轮胎龙头企业的主要硅烷供应商。公司主要产品外销毛利率整体高于内销毛利率 5-15pcts，同时，2019-2022 年公司外销比例分别为 51%/48%/56%/58%，显著高于可

6、比公司平均水平。（4）公司内循环能力强，实现三氯氢硅自给，进一步形成完）公司内循环能力强，实现三氯氢硅自给，进一步形成完整绿色产业链。整绿色产业链。盈利预测与估值：盈利预测与估值：结合公司主营业务功能性硅烷市场价格的变动趋势，我们预计 2023 年业绩同比有所下降，未来几年随着公司募投项目产能的逐步释放，公司业务有望保持平稳增长。预计公司 20232025 年营业收入分别为 36.28、42.42、47.52 亿元，归母净利润分别为 8.58、11.10、12.95亿元，按照当前 3.73 亿股总股本计，对应 EPS 分别为 2.30、2.97、3.47元。结合公司具备的三大核心竞争力，给予公