1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 30 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 生成式生成式 AI 时代，时代，亚马逊云亚马逊云 AWS 落后了吗落后了吗？亚马逊（AMZN.OQ）深度跟踪报告2023.7.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 贾凯方贾凯方 前瞻研究分析师 S1010522080001 年初至今亚马逊股价上涨近年初至今亚马逊股价上涨近 50%，显著好于市场基准，主要反映公司在降本增，显著好于市场

2、基准，主要反映公司在降本增效等层面的积极努力效等层面的积极努力。但相较微软、谷歌、但相较微软、谷歌、Meta 等公司，亚马逊目前在大语等公司，亚马逊目前在大语言模型领域的进展并无太多亮点，市场对其言模型领域的进展并无太多亮点，市场对其 AI 能力存在质疑，并担忧后续对能力存在质疑，并担忧后续对AWS 的可能拖累。我们认为，从早期的智能音箱到当前的的可能拖累。我们认为，从早期的智能音箱到当前的 Titan 模型，亚马逊模型，亚马逊在在 AI 领域具有长期积累，同时在软硬件堆栈自研能力方面亦领先全球，并与领域具有长期积累，同时在软硬件堆栈自研能力方面亦领先全球，并与Hugging Face 等开源

3、平台建立深度合作，致力于更为开放的等开源平台建立深度合作，致力于更为开放的 AI 生态构建。随生态构建。随着企业客户持续加大对着企业客户持续加大对 AI 的投入，的投入，AWS 完善的基础能力、相对开放的生态有完善的基础能力、相对开放的生态有望持续受益，望持续受益，AWS 当前的全球领先地位亦有望延续。当前亚马逊当前的全球领先地位亦有望延续。当前亚马逊 16x 的的EV/EBITDA（2023E）显著低于历史中枢（）显著低于历史中枢（20 x），短期风险收益比较为理想。），短期风险收益比较为理想。我们持续看好公司在生成式我们持续看好公司在生成式 AI 浪潮下云计算业务的成长机遇。浪潮下云计算业

4、务的成长机遇。报告缘起：报告缘起：大语言模型时代，市场质疑亚马逊大语言模型时代，市场质疑亚马逊 AI 能力，以及对能力，以及对 AWS 的可能拖的可能拖累累。此前亚马逊发布多项生成式 AI 以及 AIGC 相关产品，入局全球大模型竞赛当中。我们认为，公司作为北美最大的电商与云计算巨头，在应用场景、算力储备等方面具备深厚积累。虽然公司计划将 AI 产品逐步导入到商品内容生产、搜索推荐等领域，并有望为公司带来降本增效、增厚公司云计算收入等方面的正向影响，但市场对公司本身模型能力、商业化能力以及云计算后续的市场竞争仍存在一定担忧，具体体现在：1）亚马逊在算法层面是否与微软、谷歌等闭源模型厂商存在显著

5、差距；2）在算力层面，AWS 能否支撑自身 AI 业务的需求以及是否具备支撑外部企业的 AI 能力；3）与 AI 相关的软硬件堆栈，AWS 自身的优势与竞争力。市场需求：企业市场需求：企业 AI 需求较需求较 2C 市场存在显著差异，并体现在应用场景、差异化市场存在显著差异，并体现在应用场景、差异化数据等层面数据等层面。对企业而言，开源、闭源模型的选择将聚焦在模型自身能力以及使用成本的平衡上，同时开源与闭源模型之间的差距在企业需求中的体现大概率将持续收窄，因此后续来看，AI 的需求对云厂商提出了更高的要求。一方面，云厂商必须要提供性能靠前的多种类模型，以满足企业多样的业务需求；另一方面，在 A

6、I 产品搭建过程中，需要完整的硬件体系支撑模型的训练、微调、部署，以及完整的软件栈进行相应处理。在这一趋势下，预计软硬件堆栈能力将逐步成为云厂商在生成式 AI 时代最为核心的能力。模型能力模型能力：AWS 具备大语言模型的研发能力，并致力于构建更为开放的具备大语言模型的研发能力，并致力于构建更为开放的 AI 生生态态。虽然亚马逊对自研模型 Titan 的披露相对较少，但我们可以从亚马逊在语音以及其他领域大模型的研发情况进行相应参考。以亚马逊在 2022 年发布的AlexaTM 为例，虽然该模型并没有完全采用其他大型语言模型使用的“仅解码器架构”（GPT 思路），但 AlexaTM 20B 模型