1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 07 月月 19 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：14.90 港元 洪九果品（洪九果品（6689.HK）商贸零售商贸零售 目标价：24.62 港元“端到端”鲜果分销龙头，“端到端”鲜果分销龙头，品牌化品牌化加速行业聚合加速行业聚合 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：谭陈渝 执业证号：S1250523030003 电话：17782333081 邮箱： 相对指数相对

2、指数表现表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)14.62-96.0 3 个月平均成交量(百万)2.24 流通股数(亿)14.17 市值(亿)211.14 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1、公司多年以来上游深度布局东南亚水果产地，下游全面搭建国内销售网络，“端到端”模式解决生鲜行业分销痛点，支撑公司在水果分销行业实现具体品类的集中度突破；2、在上游种植端，公司已成功卡位高增长性水果品类，成为中国最大的中国最大的榴莲分销商和进口火龙果分销商，我们认为具体水果品类的高市占率是公司的护城河；3、在下游销售端，公司全渠道销售网络保证公司经营稳定

3、性，同时赋能上游种植端竞争力进一步提升。水果分销行业持续缩链，“端到端”模式打通分销环节。水果分销行业持续缩链，“端到端”模式打通分销环节。水果零售端集中度提升，叠加用户对即时零售要求提高，倒逼水果分销环节持续缩链以实现降本增效。东南亚市场占据我国进口鲜果零售市场的 63%，为我国进口鲜果核心产地，公司布局东南亚产地，依靠全销售渠道布局实现鲜果全品级采购，叠加规模效应，已搭建出涵盖采购、物流、销售的“端到端”模式，有效缩短水果分销链条。卡位高增长品类，锁定上游果源。卡位高增长品类，锁定上游果源。公司精选 49种水果组合，包含榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子、葡萄六大核心品种（涵盖 65%的中国

4、进口水果市场，占据 22年公司总营收的 55.2%）。2022年公司已成为中国最大的鲜果分销商、中国最大的东南亚进口鲜果分销商，中国最大的榴莲分销商（市占率 12.7%）、中国最大的进口火龙果分销商（市占率约 17%）。核心水果市场规模具有高增长特征，叠加公司市占率持续提升，贡献公司营收高速增长动力，同时形成公司经营护城河。全渠道销售网络，把握新零售红利。全渠道销售网络，把握新零售红利。公司下游拥有 23 家销售分公司，60 个城市分拣中心，覆盖 300 个城市，完成网格式销售网络搭建。其中商超客户覆盖前十大客户中的八家（永辉超市、华润万家等），新零售渠道蓬勃发展，截至 2021年底，公司商超

5、客户、新兴零售商、终端批发商及直接销售分别占比 14%、21%、53%及 12%。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计 2023-2025年归母净利润复合增速为 53%。考虑到公司作为中国最大的鲜果分销商，在榴莲（市占率 12.7%）、进口火龙果（市占率 17%）等高成长性水果品类中形成卡位优势，同时产品品牌化能力成熟，给予公司 2023年 15 倍 PE，对应目标价 24.62 港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：极端天气及自然灾害导致水果价格剧烈波动、品牌化推进不及预期、贸易应收款回收不及预期、进口贸易政策变动风险。指标指标/年度年度 2021A 2022A 2023E 20

6、24E 2025E 营业收入(百万元人民币)10280.07 15080.55 20957.04 29846.98 41785.77 增长率 78.12%46.70%38.97%42.42%40.00%归属母公司净利润(百万元人民币)291.64 1452.21 2148.10 3408.86 5204.45 增长率 11173.1%397.95%47.92%58.69%52.67%每股收益EPS 0.21 1.02 1.52 2.41 3.67 净资产收益率 6.62%22.79%25.21%28.57%30.38%PE 66.24 13.30 8.99 5.67 3.71 数据来源：公司公