【研报】钢铁行业：钢企信用评价系统~第2期-20200116[16页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 0 01 1 月月 1616 日日 钢铁 钢企信用评价系统钢企信用评价系统- -第第 2 2 期期 评级：中性（维持）评级：中性（维持） 分析师：笃慧分析师：笃慧 执业证书编号：执业证书编号：S0740510120023 Email： 分析师：郭皓分析师：郭皓 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070004 电话：021-20315128 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 32 行业总市值(百万元) 650622.57 行业流通

2、市值(百万元) 564753.05 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 20200102 20191228 20191221 20191217 20191214 20191207 20191130 20191123 20191116 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 方大特钢 9.85 2.02 1.23 1.56 1.24 4.88 8.01 6.31 7.94 -0.21 增持 华菱钢铁 4.88 1.61 1.06 1.12 1

3、.05 3.03 4.60 4.36 4.65 -0.13 增持 三钢闽光 8.87 3.98 1.6 1.89 1.61 2.23 5.54 4.69 5.51 -0.14 增持 宝钢股份 5.64 0.97 0.54 0.58 0.55 5.81 10.44 9.72 10.25 -0.24 增持 久立特材 9.71 0.36 0.64 0.69 0.7 26.915.17 14.07 13.87 0.27 买入 备注：股价取 2020 年 01 月 16 日收盘价 投资要点投资要点 五个维度评价钢企信用五个维度评价钢企信用：信用分析模型涵盖五个指标：吨钢现金利润、负 债率、企业重要性、非

4、钢业务贡献、财务可预测性，这些指标对于高风险 企业有明显的标记作用，历史上有过信用风险的钢企多数在我们的综合信 用评分中出现过异常。信用模型每季做数据更新，本期对应 2019 年 Q3 信 用情况，钢企为集团口径，样本数量 40 余家，涵盖大部分钢铁集团发债主 体。 模型参数调整模型参数调整： 2019 年 8 月我们发布第一期的钢企信用分析模型及评价结 果。模型中分别给予吨钢现金利润和企业重要性 50%和 10%的权重，此次 模型更新我们将两者权重调整为 40%和 20%，以求更贴近实际情况。权重 调整大概率会导致下述结果，部分大型国营钢厂的评分和排名会上升，而 中小型企业则相对下降。 本季

5、结果呈现：本季结果呈现： Q3 盈利阶段性低点盈利阶段性低点： 三季度钢铁行业淡季叠加去库存，导致冶炼产能利用 率下滑， Q3 成为阶段性盈利低点。 行业整体吨盈利评分回落至一季度水平， 而 11 月后由于需求的进一步扩张，供需力量对比重回紧平衡状态，行业吨 盈利恢复至较高水平，预计四季度评分将再度回升。 负债率见底回升负债率见底回升：钢企平均资产负债率较上季度增加 0.3PCT 至 62.5%， 结束了 2017 年以来的持续下降趋势。2019 年钢企盈利较 2018 年明显回 落，企业继续降杠杆能力下降，同时大量的产能置换项目在建，行业固定 资产投资大幅增加，企业融资需求回升，以上原因导致

6、了企业杠杆水平的 见底回升。从结构上看，北方钢企负债率普遍高于南方钢企，一方面北方 钢企近几年受环保限产影响更大，盈利改善幅度相对较小，降杠杆能力更 弱；另一方面华北企业环保搬迁数量更多，资本开支更大，负债水平更高。 企业重要性企业重要性：规模越大、对地方经济、就业贡献越高的钢企得分越高，宝 武、河钢等大集团位居前列。本季评价中，我们提升了该指标权重，这会 有利于大型企业最终评分的提升。 财务可预测度财务可预测度：这是个体企业与行业平均吨钢盈利的相关性分析，以过去 四年的历史时间序列计算，因此单季度的数据变化不会对这一结果造成明 显影响。相关系数最高的几家企业为华菱、三钢、新兴铸管等。相关系数