1、 粤电力 A：煤电“量价本”共振受益，火绿协同引领成长 Table_Industry 电力行业公司报告 Table_ReportDate2023 年 7 月 17 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 首次覆盖 电电 粤电力 A（000539.SZ）投资评级投资评级 增持增持 上次评级上次评级 增持增持 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）7.49 52 周内股价 波动区间(元)4.028.24 最近一月涨跌幅()2.60 总股本(亿股)52.5 流通 A 股比例()48.6 总

2、市值(亿元)351 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 李春驰 电力公用行业联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 粤电力粤电力 A A：煤电“量价本”共振受益，火绿煤电“量价本”共振受益，火绿协同协同引领引领成长成长 Table_Report

3、Date 2023 年 7 月 17 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary Table_Summary 广东广东最大最大省属发电企业，从“以火为主”到“火绿协同”省属发电企业，从“以火为主”到“火绿协同”。公司为广东省国资委控股的最大省属发电企业。截至 2023 年 Q1，公司拥有控股及受托管理装机容量合计约占广东省统调装机的 23.38%，是广东省规模最大的电力上市公司。公司现有资产以火电机组为主，“十四五”以来火绿协同发展。截至 2022 年末，公司煤电机组 2055 万千瓦，占比达 69.20%。目前公司主要在建的火电机组 1345万千瓦，其中煤电机组 800 万千瓦

4、，气电机组 545 万千瓦；新能源在建项目合计装机容量 422.8 万千瓦，已核准备案的新能源项目规模约 1100 万千瓦。煤电收入占比高，电价与成本改善驱动公司实现扭亏煤电收入占比高，电价与成本改善驱动公司实现扭亏。公司煤电售电收入占比较高，风电售电收入占比增长较快。近两年燃料成本上升使得公司经营性净现金流有所下降，同时资产负债率上升至 79%。2023Q1 以来，公司火电板块盈利和现金流逐步修复，火电板块盈利和现金流逐步修复，且且融资渠道通融资渠道通畅畅，后续持续投资能力有所保障。火电火电“量价本”三重因素共振，盈利改善可期。“量价本”三重因素共振，盈利改善可期。根据我们研究根据我们研究，

5、成成本端：本端：煤炭长协比例较低，进口占比较高，煤炭长协比例较低，进口占比较高，煤电煤电成本端改善弹性成本端改善弹性较较大大。公司电煤长协占比较低，进口煤占比较高。展望年内，2023 年上半年以来，国内外煤价大幅下行。在当前煤炭供给增量有限，迎峰度夏强力电煤保供背景下，我们预计下半年煤价将在当前价格区间内震荡企稳，全年均价有望较去年中枢下移，煤电板块成本端改善弹性较大。收入收入端端：广东作为电改前沿省份，：广东作为电改前沿省份，23 年电价上浮明显，后续年电价上浮明显，后续收入仍有望增厚收入仍有望增厚。电力年度长协占比较高，年度长协可定价大部电量。2022 年广东省年度长协电价仅上浮 9.71

6、%，电价疏导成本能力有限。2023 年广东省年度长协电价较基准价上涨 19.63%，几乎实现顶格 20%上浮。我们认为，受益于电力长协电价提升，公司收入端有望大幅改善。成长成长性性：缺电背景下广东加码传统电源建设，火电有望缺电背景下广东加码传统电源建设，火电有望迎来新周期和价值重估迎来新周期和价值重估。电力尖峰负荷持续高增长，云南开年干旱情况延续至今，广东外来电情况或将不及预期。南方电网区域已开始迎峰度夏，我们认为省内局部区域电力供需矛盾或将再度激化。在缺电背景下，公司“十四五”火电装机规划已有所调整，加码煤电气电项目。绿电绿电成长空间广阔，持续关注规划落成长空间广阔，持续关注规划落地节奏地节