1、证券研究报告行业+公司首次覆盖国防军工 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 国防军工行业+公司首次覆盖 周期筑底量价趋明，舰船板块乘风而行周期筑底量价趋明，舰船板块乘风而行 2023 年年 07 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521120002 证券分析师证券分析师 许牧许牧 执业证书：S0600523060002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 行业基本面波动中向上，看好军工改革与增量订单预期下的戴维

2、斯双击 2023-07-10 改革催化与增量订单预期驱动估值修复与业绩回归的戴维斯双击 2023-07-03 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 船舶是大周期，船舶是大周期，供需错配是供需错配是船舶船舶周期产生的主要原因。周期产生的主要原因。复盘过去百年造船周期，大致可分为六个大的阶段，每个阶段持续 20 余年，从峰谷到峰顶，造船产量通常是数倍之变。供需错配是造船周期产生的主要原因。民用造船业已进入新的周期上行阶段，呈现量价齐升状态民用造船业已进入新的周期上行阶段，呈现量价齐升状态。需求端：运价高位需求端：运价高位+环保政策约束环保政策约束+到龄船只更

3、新，新造船需求进入上行到龄船只更新，新造船需求进入上行周期。周期。新船需求包括新增需求、替代需求和投机需求三大类。其中，新增需求主要取决于航运需求，替代需求由技术进步、环保政策和船舶到龄更新共同决定。当前，全球新造 LNG 运输需求较好，环保政策约束叠加到龄船只更新拉动替代需求。克拉克森估计，受益于航运业能源转型，2023 年到 2033 年的新造船投资将达到 1.6 万亿美元，平均每年 1600亿美元，远高于 2000 年以来的每年新造船投资平均值 1000 亿美元。供给端：全球造船产能基本出清，当前呈现偏紧状态。供给端：全球造船产能基本出清，当前呈现偏紧状态。金融危机以来，受订单大幅减少和

4、船价持续走低等因素影响，全球造船企业破产清算与兼并重组案件达到数百起，产能出清过程基本结束。2021 年世界造船活跃产能利用率同比大幅攀升，达 93.9%；全球大部分的 2022 年新接订单都将在 2024 年之后交付，造船业已呈现产能偏紧状态。造船造船量量价齐升价齐升：1）量：造船市场新订单已于 2020 年开始上升，2022 年新订单量远高于 2020 年。2）价：造船价格持续提升，克拉克森造船价格指数连续 13 周上涨，较 2023 年初上升 3%，较 2021 年初上升 33%。海军装备体系建设加速推进，军船海军装备体系建设加速推进，军船产业链产业链具备长期向上成长空间具备长期向上成长

5、空间。我国海军正加快推进由近海防御型向远海护卫型转变，需要强大的海军装备做支撑，军用船舶相关标的有望持续受益。风险提示：风险提示：航运景气度下滑，新接订单量低于预期；原材料等成本波动风险；汇率波动风险；国企改革进度不及预期。表 1：重点公司估值（截至 2023/07/14）代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）EPS（元（元/股）股）PE（倍）（倍）投资评级投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600482 中国动力 497.48 22.75 0.15 0.39 0.43 149.53 57.73 52.96 增持

6、600685 中船防务 393.52 27.84 0.49 0.50 0.70 57.17 55.18 39.69 增持 600764 中国海防 191.59 26.96 0.82 1.13 1.42 32.75 23.82 18.93 增持 300065 海兰信 88.39 12.20-1.09 0.51 0.72-23.71 16.92 增持 数据来源：wind，东吴证券研究所-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%2022/7/142022/11/122023/3/132023/7/12国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分