1、证券研究报告公司深度研究电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 安科瑞（300286）企业微电网领军企业，产品企业微电网领军企业，产品+营销铸就核心竞营销铸就核心竞争力争力 2023 年年 07 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)35.08 一年最低/最高价 20.23/46.65 市净率(倍)6.28 流通 A

2、 股市值(百万元)6,126.39 总市值(百万元)7,532.24 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.58 资产负债率(%,LF)23.57 总股本(百万股)214.72 流通 A 股(百万股)174.64 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,019 1,245 1,826 2,589 同比 0.16%22%47%42%归属母公司净利润（百万元）171 225 335 469 同比 0.32%32%49%40%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.79 1.05 1.5

3、6 2.18 P/E（现价&最新股本摊薄）44.15 33.54 22.50 16.08 Table_Tag 关键词：关键词：#新需求、新政策新需求、新政策#产品价格上涨产品价格上涨#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 安科瑞安科瑞深耕用电侧市场深耕用电侧市场二十二十载，是载，是用电侧用电侧微电网系统解决方案的领先企微电网系统解决方案的领先企业。业。公司主营微电网解决方案（终端表计、电量传感器等硬件+各能源管理软件），创立至今一直聚焦用电侧市场，渠道和客户资源深厚，毛利率始终高于 46%。“双碳”战略框架下，公司作为需求侧管理领跑企业，成

4、长性有望凸显，我们预计公司 2022-2025 年营收 CAGR 约为 36%。随随电力供需电力供需形势严峻形势严峻、电力市场化改革、电力市场化改革深化，深化，将加速企业将加速企业微电网市场需微电网市场需求。求。1）政策端面对电力需求侧管理催化不断：）政策端面对电力需求侧管理催化不断：国家多部委陆续在多个能源领域规划、指导意见等文件中明确提出要积极推动微电网发展，整合用户侧分散的源荷储充以及可控负荷等需求侧响应资源，提升用户侧灵活调节能力。2）用电可靠性、经济性问题有望催生千亿微电网市场用电可靠性、经济性问题有望催生千亿微电网市场需求需求：2023 年全国电力供需总体紧平衡，部分区域用电高峰时

5、段电力供需偏紧，用电可靠性、连续性问题再次凸显；电力市场化改革步伐加快，峰谷价差持续拉大+现货市场陆续推进激发企业用电管理积极性，以及分布式“源荷储充”资源渗透率的提高加速企业能源管理的需求。用电侧微电网处于渗透初期、市场广阔，我们测算到 2025 年市场空间约为571 亿元，安科瑞 2022 年收入约 10 亿元，远未到市占率天花板。产品力产品力+营销力营销力构筑微电网领先企业护城河。构筑微电网领先企业护城河。1）产品力：）产品力：从硬件制造商成功转型硬件+软件系统解决方案服务商，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。同时，实现“硬件标准化、软件模块化”，公司基于产品平台实现定制，解决方案

6、能力强【从能源接入（综自系统）-运用（能耗管控）-设备运维（照明/空调节能、消防等）】。公司主打的 EMS 系统产品已完成了从自动化、数字化的 1.0 阶段到微电网行业解决方案的 2.0 阶段，并且正在向源网荷储一体化的 3.0 阶段迈进，价值量和竞争力不断提高。2）营销力：）营销力：针对用电侧极为分散的长尾市场特点，销售端不断投入，形成“直销+经销”、“线上+线下”、“国内+国外”的营销体系，在全国设置多个办事处，实现对业主和设计院的面对面沟通和服务，经销商则能为公司提供订单和客户的快速增长。公司在手约 1.85 万个备案项目，未来三年陆续落地，带来的营收空间约为 185 亿元，弹性十足。盈