1、证券研究报告公司深度研究环保设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 龙净环保（600388）矿山绿电、全产业链储能，紫金优势凸显矿山绿电、全产业链储能，紫金优势凸显 2023 年年 07 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 任逸轩任逸轩 执业证书：S0600522030002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元

2、)19.03 一年最低/最高价 10.88/19.72 市净率(倍)2.78 流通 A 股市值(百万元)20,573.24 总市值(百万元)20,573.24 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.85 资产负债率(%,LF)69.45 总股本(百万股)1,081.09 流通 A 股(百万股)1,081.09 相关研究相关研究 龙净环保(600388)：2020 年报&2021 一季报点评：一季报大增，运营占比提升结构改善 2021-04-28 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）11,880

3、13,125 21,675 27,383 同比 5%10%65%26%归属母公司净利润（百万元）804 1,119 1,678 2,335 同比-7%39%50%39%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.74 1.04 1.55 2.16 P/E（现价&最新股本摊薄）25.58 18.38 12.26 8.81 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 紫金入主，“环保紫金入主，“环保+新能源”发展新阶段。新能源”发展新阶段。大气治理龙头稳健增长，2022年营收/归母净利润 119 亿元亿元/8 亿元亿元，收入维持百亿规模。2022

4、年新增订单 98 亿元亿元，截止 2022 年底在手订单 185 亿元亿元，订单充沛。2022 年公司 ROE10.9%维持稳定。2022 年 5 月，公司控股权由阳光城正式转交给紫金矿业，公司成为紫金矿业控股子公司，确立“环保环保+新能源新能源”发展战略，打造矿山绿电矿山绿电与储能电池储能电池新成长极。矿山绿电空间广阔，紫金自用盈利优异矿山绿电空间广阔，紫金自用盈利优异。能耗双控背景下，矿业能源结构亟待转型。矿业龙头紫金矿业全面拥抱新能源，实现碳中和，目标 2030年可再生能源占比不低于 30%（2022 年仅为 16%），在此目标下，我们预计 2030 年紫金矿业可再生能源需求 7431G

5、Wh，对应光伏风电装机规模约为 7GW（截止 2022 年紫金矿业仅实现光伏装机约 0.05GW）。龙净龙净环保将作为紫金矿山绿电运营商，规模扩张空间广阔环保将作为紫金矿山绿电运营商，规模扩张空间广阔。矿山绿电项目按照“自发自用余电上网”，高自发自用比例匹配远高于上网电价的工业结算电价，矿山绿电项目盈利优异。按照自发自用 70%，我们预计矿山光伏项目全投资/资本金 IRR 可达 12%/17%，单位 GW 净利可达 2.4 亿亿元元，矿山风电项目全投资/资本金 IRR 可达 12%/19%，单位 GW 净利可达 3.6 亿元亿元。项目为紫金稳定输送保供绿电项目为紫金稳定输送保供绿电的的同时，彰

6、同时，彰显良好盈利能力显良好盈利能力。储能新星升起，协同紫金全产业链布局。储能新星升起，协同紫金全产业链布局。结合紫金上游紫金上游锂资源及锂电材料布局以及龙净中游龙净中游储能电池与下游下游销售渠道优势，储能成为紫金与龙储能成为紫金与龙净协同发展的最佳契合点净协同发展的最佳契合点。强制配储叠加商业模式理顺，电化学储能拥有确定高景气，中美欧市场齐爆发，预计 2022-2025 年全球/中国储能电池出货 CAGR 为 77%/92%。龙净现已布局磷酸铁锂电芯产能 5GWh 并合作蜂巢能源、量道新能源匹配布局 PACK 与系统集成，关注 1）一体）一体化优势：化优势：锂资源占正极材料成本超 70%，正