1、证券研究报告|公司深度|饮料乳品 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 香飘飘(603711)报告日期：2023 年 07 月 14 日 冲泡即饮双轮驱动，冲泡即饮双轮驱动，23 年扬帆起航年扬帆起航 香飘飘深度报告香飘飘深度报告 投资要点投资要点 深耕奶茶十余年，品牌形象焕发新机深耕奶茶十余年，品牌形象焕发新机。经过十余年深耕奶茶领域，目前香飘飘已经是市占率超六成的冲泡奶茶龙头企业。1）股权结构方面，公司股权结构较为集中稳定，股权激励落地激发公司活力；2）品牌力方面，20 余年积淀下，优口碑、高品质、强号召力铸就强品牌力；3）产品方面，公司坚持“双轮驱动”战略，其中冲泡为稳定增长基本盘

2、，即饮板块为聚焦发力的第二增长曲线；4）渠道方面，公司构建全方位市场营销管理体系，经销模式为主；5）市场方面，公司深耕华东大本营二十余年，在巩固江浙沪市场优势的同时，正逐步实现由区域布局向全国性布局的转变；6）财务方面，疫情影响下，2017-2022年公司收入CAGR 达 15.61%；归母净利润 CAGR 达 23.34%，销售毛利率稳定在 65%左右，盈利能力向好。冲泡奶茶竞争格局稳定，饮料赛道空间大。冲泡奶茶竞争格局稳定，饮料赛道空间大。1）公司基本盘所处赛道表现平稳：当前中国冲泡类奶茶行业发展进入成熟期，2014-2020 年冲泡奶茶 CAGR 仅为5.29%，增幅相对平缓，2020

3、年其市场规模为 48.9 亿元，落后于现制茶饮行业；2）公司积极拓展即饮板块打造成长曲线：据灼识咨询，预计 2020-2025 年，现制茶饮的零售额规模将持续成长至 3400 亿元，CAGR 约为 24.5%。2015-2020 年现制茶饮占整体茶市场比例从 16.43%上升至 27.64%，且占比仍在持续提升，即饮板块的打造有助于赋予后期业绩弹性&发展空间。公司核心看点：第二增长极表现或超预期，规模效应将逐步显现。公司核心看点：第二增长极表现或超预期，规模效应将逐步显现。我们认为2023 年为香飘飘重新启航的一年，主因：1）市场布局仍未充分，冲泡有望通过渠道下沉+升级，实现稳定增长；2）Me

4、co果汁茶韧性十足，加码瓶装赛道=高毛利+拓展动态消费场景，依托单独事业部管理，即饮板块有望为第二增长曲线；3）产能利用率仍偏低，后期规模效应有望显现；4）核心原料成本趋势向下，23年有望享成本红利。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2023-2025年公司收入增速分别为 21.98%、17.44%、12.44%；净利润增速分别为 37.87%、29.73%、24.23%；EPS 分别为 0.72、0.93、1.16 元/股；PE 分别为 25、19、16 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值极具性价比，首次覆盖给予买入评级。催化剂催化剂：冲盘板块表现向好；即饮板块放量超预期；成本

5、红利释放超预期；经济恢复超预期。风险提示风险提示：新品推广不及预期；区域扩张不及预期；食品安全问题；原料价格波动风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：杨骥分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 分析师：分析师：杜宛泽杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 基本数据基本数据 收盘价￥18.15 总市值(百万元)7455.04 总股本(百万股)410.75 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 果汁茶大卖成为上半年业绩亮点 2019.08.23 2 预估果汁茶表现抢眼或帮助公司 Q2 业绩扭亏 2019.07.26 3 二季度业绩低点或是买入良机 20

6、19.05.16 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3128 3815 4481 5038 (+/-)(%)-9.76%21.98%17.44%12.44%归母净利润 214 295 383 475 (+/-)(%)-18.54%37.87%29.73%24.23%每股收益(元)0.52 0.72 0.93 1.16 P/E 34.85 25.28 19.49 15.69 资料来源：Wind、浙商证券研究所 -14%7%28%49%70%91%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123