1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司深度报告 黑猫股份(002068.SZ)2023 年 07 月 16 日 买入买入（首次首次）所属行业：化工/橡胶 当前价格(元)：11.69 证券分析师证券分析师 李骥李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱： 研究助理研究助理 孙范彦卿孙范彦卿 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)13.50 19.41-2.75 相对涨幅(%)14.17 21.90 1.97 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 黑猫股份（黑猫股份（002068.SZ）：炭黑炭黑主主业

2、业有有 望望回回暖暖，新能源材料放量，新能源材料放量在即在即 投资要点投资要点 国内炭黑行业龙头，专注主业炭黑二十载国内炭黑行业龙头，专注主业炭黑二十载。黑猫股份是国内炭黑龙头，公司设立以来经过十余年的高速发展，现已发展成为以炭黑产品为主导，焦油深加工和白炭黑为两翼，资源综合利用为补充的专业化学品制造龙头企业。以“贴近资源、兼顾市场”为战略方针，公司先后建立起 8 大生产基地，现有 114 万吨/年炭黑产能，产能规模位居全国第一，全球前列。多年来炭黑产品营业收入及毛利润贡献稳定在 80%以上，2022 年公司炭黑营业收入占比为 86.27%、毛利润占比高达 88.09%。炭黑行业领军企业，炭黑

3、行业领军企业，底部修复底部修复寻求寻求破局破局。公司是国内炭黑行业内产能规模突出、产能布局合理、综合利用水平较高的领军企业，有望充分受益于下游景气修复以及行业集中度提升。受益于国内疫后客运量、货运量恢复性增长以及国内轮胎厂商积极抢占全球市场份额，2023 年轮胎产量及出口量大幅增长，5 月产量及出口量分别同比提升 20.9%及 11.5%。在能耗双控监管驱动的供给侧改革下，预计未来国内小产能或将面临出清压力，公司市场份额有望稳中有升，议价能力有望增强。公司破局行业发展瓶颈，开发湿法混炼胶，有望助力轮胎行业提高现有产品性能的同时降低生产能耗。积极推动产学研合作成果转化及传统炭黑产业升级。导电炭黑

4、国产突破导电炭黑国产突破在即在即，碳基新材料版图碳基新材料版图初见雏形初见雏形。我国锂电池产量的快速增长，将带动锂电池导电剂的需求高增，根据 GGII，2022 年中国锂电池出货 655GWh，同比增长 100%，预计 2022-2030 年我国锂电池市场年复合增长率为 23.84%。目前国内锂电用导电炭黑以 Super P 为主，亟需实现国产化。公司自主研发的锂电池专用导电炭黑已实现量产，在多家锂电池头部企业通过验证测试，审厂及后续量采事宜正在稳步推进中，2023 年 6 月锂电级导电炭黑开始小批量供货。公司以锂电导电炭黑等产品为切入点，不断拓宽新材料板块、丰富新材料产品序列、提升公司业务成

5、长空间。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年每股收益 0.27、0.54 和 0.75 元，对应 PE分别为 44、22 和 16 倍。公司作为国内炭黑龙头，有望受益于炭黑底部修复，考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证，碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品价格下降风险；原材料价格波动风险。Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：747.74 流通 A 股(百万股)：733.60 52 周内股价区间(元)：8.94-22.93 总市值(百万元)：8,741.

6、03 总资产(百万元)：8,579.99 每股净资产(元)：4.26 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)7,930 9,893 8,776 10,303 11,608(+/-)YOY(%)42.6%24.7%-11.3%17.4%12.7%净利润(百万元)431 9 200 406 562(+/-)YOY(%)344.7%-97.9%2163.9%102.8%38.2%全面摊薄 EPS(元)0.58 0.01 0.27 0.54 0.75 毛利率(%)12.8%4.2%9