1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 冰轮环境(000811.SZ)2023 年 07 月 16 日 增持增持（首次首次）所属行业：机械设备/通用机械 当前价格(元)：15.60 证券分析师证券分析师 郭雪郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱： 研究助理研究助理 卢璇卢璇 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)10.82 7.14 17.15 相对涨幅(%)9.92 8.12 21.86 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 冰轮环境（冰轮环境（000811.SZ）:制冷制冷压缩设备

2、压缩设备领军者，氢能领军者，氢能+CCUS打造第二增长曲线打造第二增长曲线 投资要点投资要点 公司深耕公司深耕制冷制冷行业超半世纪行业超半世纪，受益于下游需求景气，业绩增速稳健，受益于下游需求景气，业绩增速稳健。公司成立于1956 年，于 1959 年成功生产出首台 2AL-15 型氨制冷压缩机从而正式进入制冷行业，之后，公司又相继成功研制中国第一台活塞式制冷压缩机和螺杆制冷压缩机。2012 年，公司通过收购国际知名中央空调企业顿汉布什集团，完善了气温控制领域产业链，目前公司形成了涵盖低温冷冻、中央空调、节能制热设备三大主业的业务格局，并积极利用设备制造经验拓展氢能、CCUS 等新兴领域拓展。

3、2018-2022 年，公司收入复合增速达 14.05%，归母净利润复合增速为 10.82%，2021 年至今，受益于公司在能源化工领域的良好基础，公司营收和订货双创历史新高。我们认为随着国家对“碳达峰”“碳中和”国策的深入布局和政策支持，叠加公司新兴领域的不断渗透，未来公司营收有望维持良好增长。冷链物流行业市场规模超冷链物流行业市场规模超 4000 亿，公司制冷设备亿，公司制冷设备为行业基建扩张核心部件为行业基建扩张核心部件。2021年我国冷链物流市场规模达 4184 亿元，2017-2021 年复合增速为 13.2%。我们认为，冷链物流行业受益于政策、基建和需求转变，有望迎来进一步增长：（

4、1）“十四五”冷链物流发展规划的通知提出到 2025 年，我国要建设 100 个左右国家骨干冷链物流基地，肉类、果蔬、水产品产地低温处理率分别达到 85%、30%、85%；（2）“十四五”期间，我国将建设“四横四纵”国家冷链物流骨干通道网络，并进一步优化枢纽港站冷链设施布局，完善产销冷链运输设施网络，推进冷链运输装配升级；（3）生鲜电商行业五年复合增速超 30%，民众生鲜消费方式转变有望对冷链物流行业起到良好提振作用。公司具备全系列螺杆压缩机生产能力，可覆盖-271-200温度区间、0Mpa-45Mpa 压力范围，2020-2022 年，母公司（我们作为公司制冷设备业务参考数据来源）收入复合增

5、速达 27%，净利率提升明显。此外，公司是国内率先开展自然工质 CO2 的应用开发的企业，形成了完善的 CO2制冷系统理论体系，中长期看，NH3/CO2 是蒸发温度为-52-0温区范围内最佳制冷解决方案。公司有望凭借良好的设备制造和制冷剂生产基础，在冷链物流市场扩大背景下乘风起航。中央空调中央空调工业领域景气度较高工业领域景气度较高，顿汉布什大型项目经验丰富，顿汉布什大型项目经验丰富。根据2022 中国中央空调行业草根调研报告，2022 年我国中央空调行业同比下滑 2.2%，其中，地产行业下行致使家装零售需求下滑，但工业市场景气度提升带动离心机、螺杆机等大型冷水机组有所增长。欧美系品牌在冷水机

6、市场具备较强的竞争优势，有望受益于工业市场领域增长。此外，全球数据中心建设景气度提升，顿汉布什是全球螺杆技术的领军者，优势业务包含地铁站空调、数据中心温控压缩机组、核电空调等，有望直接受益于近年来全球高涨的数据中心建设热，从项目经验看，顿汉布什负责了中国地铁项目 70%的订单，以及国家体育场、上海世博会、宁德核电站等多个大型项目的中央制冷工作，具备充足的项目经验。大力布局氢能压缩机大力布局氢能压缩机+CCUS，两大新业务为长期发展注能，两大新业务为长期发展注能。（1）氢能压缩机：近年来我国政策层面频频发布氢能产业扶持政策，加氢站建设明显提速。压缩机作为加氢站核心设备，国产化替代是降低建设成本、