1、CMFA 中国宏观金融分析报告第二季度改.indd 12023/7/5 下午12:37I 目目 录录 全球宏观金融报告全球宏观金融报告.1 一、全球宏观金融形势回顾与原因分析.2（一）通货膨胀.2（二）货币政策走势.4（三）经济增长.7 二、全球宏观金融形势展望.10（一）发达经济体的核心通胀居高不下，紧缩性货币政策或进一步强化.10（二）美国经济韧性将被不断消解，经济陷入衰退的概率增大.11 中国宏观金融报告中国宏观金融报告.13 一、国内宏观金融形势回顾.14（一）“三驾马车”同步走弱.14（二）通缩压力加大.15（三）社融信贷不及预期.16 二、有效需求不足的微观成因.17（一）居民资产

2、负债表呈现收缩迹象.17（二）企业资产负债表扩张速度放缓.18（三）地方政府资产负债表面临偿债风险.19 三、宏观经济展望和政策建议.20 专题：青年失业率专题报告专题：青年失业率专题报告.23 一、城镇青年调查失业率居高不下.23 二、失业率上升的原因分析.25 三、未来预测.28 1 全球宏观金融报告 2023 年第二季度 美欧韧性犹在美欧韧性犹在 紧缩周期延续紧缩周期延续 内容摘要 2023 年一季度以来，美欧等主要发达经济体总体通胀已快速回落，但扣除食品和能源价格的核心通胀仍居高不下。特别是5月份美国核心通胀率为5.3%，超过总体通胀率 1.3 个百分点。疫情期间美联储等发达经济体央行

3、推出的财政货币刺激政策导致总需求异常强劲，叠加新冠疫情对人力资本造成的重大损伤，使得美欧劳动力市场出现结构性失衡，造成核心通胀十分顽固。在 6 月份的议息会议上，美联储首次按下“暂停键”，欧洲央行和英国央行选择继续加息 25 个基点和 50 个基点，日本央行则继续坚持宽松货币政策立场。通胀缓解、美债上限协议达成和信贷收紧是美联储停止加息的主因。一季度美国和欧元的 GDP 同比上涨 2%和 1.3%，超出市场预期，并未陷入衰退。从需求面看，强劲的就业、收入和消费支撑美国经济在高通胀、高利率、高债务约束下温和增长。从供给面看，疫情改变了行业结构，低生产率的接触服务行业转向了信息技术和金融服务等高生

4、产率的在家办公服务行业，从而使得总生产率提升。由于美国经济增长比预期更强劲，就业市场比预期更紧张，核心通胀率比预期更高，预计美联储在下半年可能会继续加息 12 次，每次 25 个基点。欧元区和英国为抑制通胀加息是必然选择。持续紧缩的货币和信贷环境将对美国强劲的内需造成严重的负面冲击，随着美国经济韧性被不断消解，经济陷入衰退的可能性越来越大。2 一、全球宏观金融形势回顾一、全球宏观金融形势回顾与原因分析与原因分析（一）（一）通货膨胀通货膨胀 1.主要主要发达经济体总体通胀逐渐回落，但核心通胀仍居高不下发达经济体总体通胀逐渐回落，但核心通胀仍居高不下 美国总体CPI同比增幅从4月的4.9%降至5月

5、的4%，降幅接近1个百分点，超出市场预期，该指标已连续 11 月下降，创下 2021 年 3 月以来新低，5 月美国核心 CPI 同比增长 5.3%，较前值 5.5%减少 0.2 个百分点。欧元区 5 月总体 CPI同比增幅为 6.1%，较前值 7%迅速回落，同期核心 CPI 增幅与美国相当。英国通胀高烧不退，5 月英国总体 CPI 同比上涨 8.7%，虽与 4 月持平，但高于市场预期值 8.4%，5 月英国核心 CPI 也加速上涨较 4 月增加 0.3 个百分点，创下 1992年 3 月以来新高。日本 5 月总体 CPI（除生鲜食品）同比增长 3.2%，较前值 3.4%有所放缓，但不包括能源

6、价格的核心 CPI 指标继续走强，同比上涨 4.3%，高于前值 4.1%和预期值 4.2%。总的来看，主要发达经济体的总体通胀自 2022 年触顶之后表现出明显的回落态势（见图 1），但核心通胀仍居高不下，呈现较强的黏性（见图 2）。其中，英国通胀比其他主要发达经济体更为持久，日本潜在价格趋势有可能会继续上升。图 1 主要发达经济体总体 CPI 同比增幅 图 2 主要发达经济体核心 CPI 同比增幅 资料来源：CEIC。2.劳动力市场结构性失衡造成核心通胀难以回落劳动力市场结构性失衡造成核心通胀难以回落 疫情后时代的通胀高企是一个复杂现象，涉及多种来源及其复杂动态的相互作用。针对何种因素导致疫